>> 中泰證券-中百集團（000759）甩掉包袱，輕裝上陣，新業(yè)態(tài)助力經(jīng)營底部向上-161218
| 上傳日期： |
2016/12/19 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
彭毅 |
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永輝業(yè)務協(xié)同以及大力度支持將大幅度提升公司整體經(jīng)營效率，且股權激勵預期加強，有望催化公司估值提升。我們認為今年大概率是公司經(jīng)營的業(yè)績底部，管理層大力度梳理原有門店，開拓新業(yè)態(tài)，呈現(xiàn)老樹發(fā)新芽的底部向上趨勢。我們預計2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入約為164億元，參考超市業(yè)態(tài)整體估值，考慮中百集團調(diào)整情況，按照PS=0.5 估值，中百集團目標市值為82 億元，目標價12.04 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
業(yè)態(tài)改造尋求新突破，戰(zhàn)略投資者永輝助力生鮮布局。中百集團是以商業(yè)零售為主業(yè)的大型連鎖企業(yè)，涉足的商業(yè)零售業(yè)態(tài)主要包括超市和百貨，其中超市業(yè)務占比達到93%以上，是湖北地區(qū)的超市龍頭，公司門店網(wǎng)點密集，覆蓋了武漢市、湖北省內(nèi)二三級城市及重慶市，紅利市場廣闊。實體零售低位運行導致公司業(yè)績增長率持續(xù)下滑，舊業(yè)態(tài)改造、新業(yè)態(tài)布局尋求新突破，戰(zhàn)略投資者永輝持股20%，輸送管理經(jīng)驗，助力生鮮布局。市場運營端，永輝對中百市場運營提出建議，倒逼采購端對產(chǎn)品品類調(diào)整，同時對前端價格指導，目前公司在生鮮端基本已實現(xiàn)直采直供，在生鮮領域具備較強的市場運營及價格競爭優(yōu)勢。
便利店業(yè)態(tài)逆勢生長，生鮮品類加碼布局搶占客流量。我國超市零售額逐年攀升，2015 年達3.4 萬億元，但增速持續(xù)下滑，2015 年同比增長率僅為5.6%。從具體業(yè)態(tài)看，大賣場和標超受實體零售不振的影響同比增長率逐年下跌，但便利店增速始終保持兩位數(shù)高速增長，成為超市業(yè)態(tài)的新寵。2016 年起，雖然超市板塊營收增長受業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型的影響繼續(xù)下跌，但凈利潤跌幅持續(xù)收窄，三季度凈利潤同比增長34.57%，扭轉(zhuǎn)了持續(xù)五個季度的下滑趨勢，傳統(tǒng)超市板塊觸底反彈跡象漸顯。生鮮品類由于單價低、量化難度大、冷鏈物流成本高等特性，電商的滲透率僅為2%，生鮮布局也因此成為線下超市集聚客流、搶占市場的重要途徑，傳統(tǒng)超市生鮮品類營收占比逐年提升。
超市業(yè)態(tài)調(diào)整改造，生鮮品類加碼布局，經(jīng)營業(yè)績改善可期。部分倉儲門店調(diào)整升級為食品超市，經(jīng)營面積2500 平米，高品質(zhì)生鮮和食品占比高達90%，目前中百倉儲已在武漢布點60 余家，未來靠近中高端社區(qū)的中百倉儲改造成為食品超市；鄰里生鮮“綠標店”高質(zhì)低價，搶占中高端社區(qū)流量，經(jīng)營面積150-400 平米，生鮮占比高于50%，進口商品占比約為10%，日流水約4 萬元，中百計劃2016 年通過紅標店改造和重新布點打造17 家鄰里生鮮；攜手羅森便利店，社區(qū)門店調(diào)整升級，當前已開設40 家（含加盟），計劃三年內(nèi)完成500 家（含加盟）便利店的網(wǎng)點布局，加速搶灘便利店市場，改造后的中百羅森便利店銷售額增長超過200%，毛利率超過30%；全球商品直銷中心定位中產(chǎn)需求，付費會員制實力導流，“全球直采+拼柜直采”打造價格優(yōu)勢，單店體量300-1000 平米，精選海外商品1000 余種，每月汰舊換新占比約為10%，價格低于一般超市進口商品，爆款商品甚至低于網(wǎng)購價格10%左右，毛利率約為15%；攜手京東到家，開展全渠道業(yè)務，布局新零售，依托京東到家線上流量資源和線下物流資源提升消費者購物體驗，實現(xiàn)新業(yè)態(tài)的快速變現(xiàn)。
資產(chǎn)證券化和產(chǎn)業(yè)基金盤活內(nèi)外部資金，激勵機制帶動企業(yè)迎來新突破?！笆酆蠓底狻辟Y產(chǎn)證券化預計于2016Q4 完成并實現(xiàn)約4.7 億元稅后凈利潤，盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結構。設立產(chǎn)業(yè)基金融通外部資金，助力產(chǎn)業(yè)鏈整合，加快經(jīng)營業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級。合伙人制度和內(nèi)加盟制度促成員工激勵，職業(yè)經(jīng)理人制度激發(fā)管理層活力，股權激勵待落地，有望進一步激發(fā)企業(yè)活力，帶動公司業(yè)績增長。
盈利預測與投資建議：目標價12.04 元，首次覆蓋給予“增持”評級。公司業(yè)態(tài)2017-2018 年大概率全面升級改造，增厚公司業(yè)績。虧損店鋪關閉基本完成，借鑒永輝超市管理經(jīng)驗實現(xiàn)約150 家紅標店調(diào)整，新業(yè)態(tài)網(wǎng)點布局約涉及60 個食品超市、30 個鄰里生鮮、50 個全球商品直銷中心、460 個中百羅森便利店，生鮮品類及海外直采商品全業(yè)態(tài)占比繼續(xù)增加，預計綜合銷售毛利率將提升約1-2%。產(chǎn)業(yè)基金項目資金將逐步投入運作，助力后臺資源整合和產(chǎn)業(yè)鏈拓展，有望圍繞“小而美”業(yè)態(tài)實現(xiàn)整合。計2016-2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入152.68、164.24、176.95 億元，合并歸母凈利潤為1.34、0.86、1.07 億元，對應2016-2018 年每股收益（攤?。?.20、0.13、0.16 元?？紤]公司虧損門店逐漸關閉，食品超市、鄰里生鮮、羅森便利店和全球直銷中心等新業(yè)態(tài)加速落地，業(yè)績有望迎來拐點，目標價12.04 元，對應2017年0.5xPS ，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅惡化，實體零售持續(xù)下滑；新業(yè)態(tài)門店改造速度不及預期；股權激勵推進速度不及預期； &nbs
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