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    大力推進(jìn)門(mén)店結(jié)構(gòu)性調(diào)整，關(guān)店、改造、開(kāi)店并舉，現(xiàn)有門(mén)店質(zhì)地顯著提升。2016 年，中百倉(cāng)儲(chǔ)新增門(mén)店2 家，關(guān)閉省內(nèi)大賣(mài)場(chǎng)18 家，關(guān)閉重慶超市45 家，重慶存量大賣(mài)場(chǎng)由重慶永輝托管運(yùn)營(yíng)；中百便民新增門(mén)店72家，關(guān)閉53 家。永輝團(tuán)隊(duì)協(xié)助公司對(duì)100 余家大賣(mài)場(chǎng)進(jìn)行了升級(jí)改造，生鮮聚客帶動(dòng)了日用品的銷(xiāo)售，同店增速達(dá)雙位數(shù)。鄰里生鮮店、食品超市等創(chuàng)新業(yè)態(tài)門(mén)店陸續(xù)開(kāi)業(yè)，共同推動(dòng)門(mén)店結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
    展望2017 年，主營(yíng)有望持續(xù)向好：1）大規(guī)模關(guān)店、改造后，門(mén)店質(zhì)地已優(yōu)化；2）中央廚房、中百羅森便利店、全球商品直銷(xiāo)中心、中百盒子等創(chuàng)新業(yè)務(wù)相繼落地，預(yù)計(jì)未來(lái)將引入產(chǎn)業(yè)基金分?jǐn)偱嘤谔潛p；3）費(fèi)用端：2016/12/28，公司收到中心百貨大樓轉(zhuǎn)讓款4.21 億元；2017/1/4，公司收到江夏中百購(gòu)物廣場(chǎng)5.98 億元轉(zhuǎn)讓款，2017 年償還貸款預(yù)計(jì)可節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用4500~5500 萬(wàn)元。2017 年起，管理層獎(jiǎng)金發(fā)放節(jié)奏正?；?。4）采購(gòu)集權(quán)，供應(yīng)鏈提效持續(xù)推進(jìn)。
    潛在催化劑：國(guó)企改革方向明確，管理層激勵(lì)/員工持股或?qū)⒙涞?；門(mén)店/供應(yīng)鏈/物流稟賦突出，新零售轉(zhuǎn)型或有突破。2014 年7 月，控股股東武商聯(lián)承諾用3 年時(shí)間，實(shí)施中百管理層股權(quán)激勵(lì)。若如期推出，則在虧損門(mén)店基本清理完畢、創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速培育的背景下，中百集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)有望扭虧為盈并向2.5%~3.0%的行業(yè)凈利率水平回歸。公司卡位線下網(wǎng)點(diǎn)（2016 年末，公司門(mén)店數(shù)量約為1027 家）、中央廚房及快消品供應(yīng)鏈、物流（7 大物流中心，占地38 萬(wàn)平米）三大核心資源，新零售轉(zhuǎn)型前景廣闊。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。2017 年持續(xù)關(guān)店侵蝕規(guī)模與當(dāng)期業(yè)績(jī)；創(chuàng)新業(yè)務(wù)培育不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司大力度優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)使2016 年現(xiàn)經(jīng)常性業(yè)績(jī)低谷（含關(guān)店損失在內(nèi)2016 年經(jīng)營(yíng)性虧損約2.5 億元）；未來(lái)激勵(lì)機(jī)制改善或?qū)⑼苿?dòng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，同時(shí)公司密集線下網(wǎng)點(diǎn)、區(qū)域供應(yīng)鏈資源是新零售時(shí)代稀缺資源。維持2016-18 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為151.2/151.8/159.6 億元；鑒于資產(chǎn)證券化收益由預(yù)期2016 年確認(rèn)兩家變更為16/17 年各確認(rèn)一家，下調(diào)2016 年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為600 萬(wàn)元，上調(diào)2017-18 年預(yù)測(cè)至1.5/2.0 億元（原為：1.0/1.5 億元），對(duì)應(yīng)2016-18 年EPS 分別為0.01/0.22/0.29 元。鑒于國(guó)改方向明確疊加基本面回暖，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.4 元，對(duì)應(yīng)2017 年0.6x PS，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。