>> 海通證券-人福醫(yī)藥(600079)2017年1季度及全年業(yè)績測算-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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pdf |
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作者： |
余文心 |
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無法形成一致預(yù)期導(dǎo)致公司股價表現(xiàn)混亂，對所有投資者都是一種苦惱和負(fù)擔(dān)?；诖?，我們發(fā)布本篇報告，詳細(xì)解讀我們對于人福醫(yī)藥2017 年全年及1 季度業(yè)績的測算，希望能夠幫助大家更清楚的認(rèn)識人福醫(yī)藥。
結(jié)論一：我們預(yù)計2017 年全年歸母凈利潤11.03 億元，同比增33%，扣非歸母凈利潤10.03 億元，同比增78%。詳細(xì)測算見表1。其中：1）我們給予宜昌人福凈利潤2017 年20%的增長，考慮補庫存效應(yīng)，業(yè)績增速有望更高。宜昌人福2016 年收入增7.8%，凈利潤增5.5%是由于下游去庫存導(dǎo)致，2017 年補庫存會使得業(yè)績增長加速。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，宜昌人福2016年1-3 季度樣本醫(yī)院銷售額同比增15%。由于納布啡2016 年4 季度放量增長，我們預(yù)計2016 年全年宜昌人福醫(yī)院端銷售收入增長應(yīng)該在15%-20%區(qū)間。2017年，由于納布啡及鹽酸氫嗎啡酮進(jìn)入國家醫(yī)保目錄且本身處于放量增長期，同時疊加芬太尼系列多科室推廣應(yīng)用，我們判斷，宜昌人福醫(yī)院端2017 年的收入增速應(yīng)該在20%左右，疊加補庫存效應(yīng)有望促使其出廠端計量的業(yè)績增長超預(yù)期。
2）人福普克及美國普克業(yè)績由負(fù)轉(zhuǎn)正，制劑出口業(yè)務(wù)拐點有望出現(xiàn)。公司分別持有人福普克（位于武漢）75%股權(quán)、美國普克（位于美國）72%股權(quán)。我們認(rèn)為，隨著2017 年普克第一款自有品牌軟膠囊出口兌現(xiàn)業(yè)績，有望促使其利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正。
3）EPIC PHARMA 內(nèi)生業(yè)績按零增長預(yù)計，并表帶來1.25 億元增量利潤。EPICPHARMA 主要品種羥考酮緩釋片專利挑戰(zhàn)我們預(yù)計2018 年獲批概率較大，有望為2018 年業(yè)績提供彈性。
結(jié)論二：我們預(yù)計2017 年1 季度人福醫(yī)藥歸母凈利潤2.03 億元，同比增36%，扣非歸母凈利潤1.97 億元，同比增40%。理由如下，測算過程見表2、3、4。
1）預(yù)計2017 年1 季度扣非歸母凈利潤全年占比為20%。2012-2016 五年人福醫(yī)藥1 季度扣非歸母凈利潤平均占全年的22%?？紤]到醫(yī)保目錄調(diào)整會在3/4 季度落實，因此納布啡及鹽酸氫嗎啡酮下半年貢獻(xiàn)利潤占比較高， 2017 年1 季度按照扣非歸母凈利潤全年占比為20%預(yù)測。
2）預(yù)計2017 年1 季度非經(jīng)常性損益618 萬元。2012-2016 五年人福醫(yī)藥1 季度非經(jīng)常性損益均值618 萬元。
盈利預(yù)測與投資建議：我們看好公司在制劑出口、麻藥領(lǐng)域的布局。預(yù)計公司海外業(yè)務(wù)業(yè)績2017 年出現(xiàn)拐點，大股東17.76 元/股全額現(xiàn)金認(rèn)購定增彰顯長期發(fā)展信心。當(dāng)前時點建議戰(zhàn)略性布局人福醫(yī)藥?？紤]增發(fā)對股本攤薄，預(yù)計17-19年歸母凈利潤分別為11.03、14.13、17.25 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.82、1.04、1.27 元/股，同比增長33%、28%、22%。考慮到可比公司估值，給予公司2017年35 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價28.70 元/股，維持“買入”評級，堅定看好。
主要不確定因素：宜昌人福業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，定增進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險。
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