>> 東吳證券-好想你（002582）股價超跌+休閑食品電商行業(yè)和百草味高增長+紅棗業(yè)務扭虧-170330
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2017/3/31 |
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作者： |
馬浩博 |
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二者結合造就零食電商出現(xiàn)爆發(fā)式增長。隨著線上發(fā)展趨于成熟，高端堅果價格透明、毛利率走低，逐漸成為引流品類，企業(yè)獲利還需依靠品類擴張，如果干、肉脯等。零食產(chǎn)品尚屬初級加工品，同質(zhì)化嚴重，未來行業(yè)深加工產(chǎn)品將是競爭焦點，產(chǎn)業(yè)鏈延伸是趨勢，品類擴張是發(fā)展方向。
好想你趨勢向好，百草味優(yōu)勢持續(xù)。好想你剝離商超渠道由什佰互聯(lián)運營，3Q16已實現(xiàn)扭虧；專賣店經(jīng)過調(diào)整升級后，數(shù)量已處于底部，未來將逐步擴張；電商與百草味合作共用資源，效率得到提升，各條業(yè)務線均有向好趨勢。百草味品牌、營銷、規(guī)模、物流、采購等優(yōu)勢明顯，具備持續(xù)擴張能力。1Q17業(yè)績預告并表實現(xiàn)高增長，受春節(jié)提前因素，百草味營收增速略有下行，全年看仍可保持36%增長，完成業(yè)績承諾無憂。
好百合作告捷，協(xié)作潛力巨大。好想你與百草味合作后，將在品類豐富、品牌形象、渠道互補、產(chǎn)業(yè)鏈合作等方面實現(xiàn)協(xié)同。2H16推出合作后第一款產(chǎn)品“抱抱果”熱賣，表明二者首次合作成功，驗證“生產(chǎn)”+“營銷”的前后端合作模式的可行性。目前雙方已有其他產(chǎn)品滲透到對方體系中，并在供應鏈、渠道等方面形成優(yōu)勢互補，未來協(xié)同發(fā)展?jié)摿薮蟆?br> 盈利預測與估值：預計16-18年好想你收入9.5、10.0、11.1億元，同比-15%、6%、11%；百草味收入22、30、36億，同比增75%、36%、20%。兩家公司利潤均未能充分釋放。采取PS估值法，17年公司僅1.8倍PS顯著低估，好想你給予2倍PS，市值約20億；百草味為純電商企業(yè)，且處于高速成長時期，按照2.5倍PS測算，市值約75億，總合理市值應在95億。當前公司市值72億，還有30%以上空間?？紤]到二者均為業(yè)內(nèi)龍頭，品牌、渠道均有明顯優(yōu)勢，合作已產(chǎn)生較好協(xié)同效應，首次覆蓋給予“增持”投資評級。
風險提示：專賣店升級進度低于預期、與百草味合作的協(xié)同效果低于預期、原料價格上漲、食品安全事件
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