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    ■主動(dòng)謀求差異化競(jìng)爭(zhēng)，百草味盈利能力有望穩(wěn)步提升：有別于傳統(tǒng)電商依靠單一價(jià)格戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)策略，百草味已開(kāi)始主動(dòng)謀求轉(zhuǎn)型，今年公司陸續(xù)推出抱抱果、仁仁果兩大個(gè)性IP 單品，情感黏性及辨識(shí)度均顯著高于競(jìng)品，銷(xiāo)售表現(xiàn)良好；此外，百草味還主動(dòng)升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品，如將夏威夷果的開(kāi)口擴(kuò)大至300 度，更加方便食用，也自然提高了產(chǎn)品附加值及售價(jià)。我們認(rèn)為公司尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)的思路既有利于產(chǎn)品快速放量，又能避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下的激烈價(jià)格戰(zhàn)，盈利能力有望持續(xù)提升。盡管百草味目前整體規(guī)模仍不及三只松鼠，但從抱抱果及升級(jí)版夏威夷果的雙十一表現(xiàn)來(lái)看并不遜色，繼續(xù)看好百草味未來(lái)前瞻商業(yè)模式思考和實(shí)踐下的規(guī)模成長(zhǎng)。
    ■渠道調(diào)整穩(wěn)步進(jìn)行中，折舊影響將逐漸消化，好想你盈利有望不斷改善：專(zhuān)賣(mài)店方面，公司目前仍將推進(jìn)3.0 版體驗(yàn)價(jià)值更高的連鎖店，單店收入有望提升；電商今年依然保持較快增長(zhǎng)，據(jù)公司官方統(tǒng)計(jì)雙十一全天銷(xiāo)售額超3000 萬(wàn)，較去年的1800 萬(wàn)實(shí)現(xiàn)了超過(guò)60%的大幅增長(zhǎng)，之后將開(kāi)始和百草味共用新改造的智能中心倉(cāng)，運(yùn)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升；商超渠道在安徽什伯接手后開(kāi)始有所改善，目前已基本止虧，長(zhǎng)期看仍有提升空間。此外，好想你新廠區(qū)投入使用導(dǎo)致今年折舊增加明顯，目前公司已在積極采取多種舉措消化折舊影響。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司16-17 年的收入分別為18.99、46.58 億元，凈利潤(rùn)分別為0.24、1.27 億元。預(yù)計(jì)百草味2017 年收入規(guī)模預(yù)測(cè)36 億元，謹(jǐn)慎給予3 倍市銷(xiāo)率（P/S）估值對(duì)應(yīng)市值108 億元，好想你原業(yè)務(wù)2.0 倍P/S 估值21億元，合計(jì)市值129 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50.00 元，維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：休閑食品電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用快速上升削弱盈利能力