>> 中信證券-好想你（002582）2016年三季報點評-協(xié)同印證，力創(chuàng)全渠爆款-161024
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢瑤，黃巍，戴佳嫻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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由于自8 月12 日完成資產(chǎn)交割后將百草味納入合并范圍導(dǎo)致業(yè)績有明顯提升，Q3單季收入和歸母凈利潤分別為5.09 億元及25.33 萬元，同增88.03%/102.53%，其中預(yù)計百草味并表近兩個月貢獻(xiàn)約2.5 億-3 億元收入、約600 萬元利潤，剔除并表影響后公司前三季度收入同降約15%，受公司渠道及門店調(diào)整影響虧損約500 萬元。資本結(jié)構(gòu)上，并表后應(yīng)收賬款、預(yù)付款、應(yīng)付賬款因電商渠道第三方平臺及堅果蜜餞類供應(yīng)商貨款增加導(dǎo)致分別同增35.26%/232.14%/242.55%，資產(chǎn)負(fù)債率下降至26.61%。盈利能力上，公司整體毛利率37.60%升2.19pct，三項費用率42.73%環(huán)比降低8.39pct，印證了公司集中戰(zhàn)略整合商超渠道后運營質(zhì)量與效率獲得提升。公司轉(zhuǎn)型期間積極推進(jìn)產(chǎn)品升級、渠道優(yōu)化，產(chǎn)品上確立了T 字型發(fā)展戰(zhàn)略。從縱向1.0 到4.0 的紅棗深加工，橫向延伸到堅果、蜜餞類產(chǎn)品。
渠道上優(yōu)化專賣店，開啟1+2 模式即一家好想你旗艦店+兩間好想你移動專賣店，打造單點盈利模式，同時在全國核心城市，以行政區(qū)劃分為基準(zhǔn)開發(fā)門店，大力發(fā)展電商渠道，完善商場運營模式。
百草味：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升毛利，新品市場反映火爆，業(yè)績貢獻(xiàn)可期。百草味天貓旗艦店8-9 月份收入破1.8 億元，交易增幅超過60%，預(yù)計全渠道收入在2.5-3億，四季度進(jìn)入旺季收入有望再翻番。分品類來看，公司控制毛利較低的堅果比例下降而放量禮盒，8 月禮盒收入占比26%，顯著超越全行業(yè)禮盒收入占比13%；同時堅果占比下降至42%，肉類/果干/糕點維持在15%/10%/7%左右。雙十一、雙十二等促銷節(jié)日推動，禮盒產(chǎn)品有望快速放量，預(yù)期百草味全年收入突破22億，四季度全面并表有望繼續(xù)大幅助推好想你收入業(yè)績。公司產(chǎn)品方面保持持續(xù)創(chuàng)新力，上線抱抱果、腰果夾心棗、仁仁果等融合新品，其中僅抱抱果嘗鮮裝月銷量就達(dá)3 萬件，預(yù)計今年銷量將超過1 億元，有望成為下一個爆品，近期新品仁仁果上市一周，市場認(rèn)可度較高，后續(xù)銷量增長可期。營銷方面注重健康概念推廣，通過楊洋等人氣偶像代言切入年輕人消費群體，契合產(chǎn)品市場的針對性需求。
協(xié)同發(fā)展，打造健康休閑零食線上線下大平臺。我們認(rèn)為通過傳統(tǒng)紅棗龍頭與互聯(lián)網(wǎng)堅果翹楚的聯(lián)誼，兩者在品牌、渠道、產(chǎn)品、消費者、區(qū)位、產(chǎn)業(yè)鏈等層面都將產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應(yīng)。產(chǎn)品端，好想你生活家已引入百草味16 款產(chǎn)品，15款好想你戰(zhàn)略產(chǎn)品也納入百草味旗下，雙方還共同開發(fā)電商渠道專供產(chǎn)品。資源端，好想你受益百草味全國9 大分倉與互聯(lián)網(wǎng)客戶儲備，百草味則將在好想你新產(chǎn)區(qū)建設(shè)3 萬方生產(chǎn)和物流中心。短期內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)品、渠道融合，爆品線上線下全渠道銷售，打造線上下單、線下?lián)寙?、就近配送、客戶自提的新型模式；中期發(fā)揮各自優(yōu)勢資源，結(jié)合百草味營銷、供應(yīng)鏈優(yōu)勢與好想你產(chǎn)能、資本優(yōu)勢提升整體生產(chǎn)經(jīng)營效率，有望打造大健康、大休閑、線上線下一體化的綜合食品平臺。
風(fēng)險因素。食品安全風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；品牌被侵害風(fēng)險。
盈利預(yù)測及投資評級。維持好想你2016-2018 年EPS 預(yù)測0.40/0.62/0.88 元，維持目標(biāo)價45 元，維持“買入”評級。
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