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    我們在公司深度報(bào)告中估算，其在 16 年完成33.70 億元營收，超出公司實(shí)際營收2.4 億元，偏差7.12%；實(shí)現(xiàn)凈利3.68 億元超出實(shí)際凈利0.72 億元，偏差19.56%。收入的誤差主要由于我們對公司16 年配網(wǎng)自動化產(chǎn)品和其他產(chǎn)品項(xiàng)分別高估0.5 億元和1.9 億元造成（此兩項(xiàng)主營占比8.19%），其他項(xiàng)業(yè)務(wù)均符合預(yù)期。凈利幅度降幅大于營收幅度降幅主要由于公司繼續(xù)加大了研發(fā)投入，增加了費(fèi)用。目前，公司研發(fā)投入/總收入已達(dá)12.7%，研發(fā)占比較上一年提升9.8%。
    公司持續(xù)高比例的研發(fā)投入使公司在16 年報(bào)告期內(nèi)獲得了國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)和12 項(xiàng)省部級科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)，繼續(xù)保持公司“學(xué)院派”的作風(fēng)。另外，公司15-16 年先后投放了CIGS 中試生產(chǎn)線和軍用無人船成品，我們分析公司不斷加大的研發(fā)投入主要用到了上述兩個(gè)方面。公司已當(dāng)前已臨近研究成果轉(zhuǎn)換窗口，薄膜太陽能和軍用無人船未來或?qū)⒊蔀楣镜男屡d業(yè)務(wù)，對公司主營結(jié)構(gòu)帶來重大變化，增加核心盈利點(diǎn)。
    繼保自動化業(yè)務(wù)市占率提升，靜待市場15%的復(fù)蘇增速。
    2016 年報(bào)告期內(nèi)，公司完成訂貨合同41.55 億元，較去年同期增長6.98%，合同金額的增長主要由繼保自動化業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。其中，公司在國網(wǎng)集中招標(biāo)的中標(biāo)率由12.86 增至14.95%；在南網(wǎng)主網(wǎng)框架招標(biāo)穩(wěn)居第一軍團(tuán)，配網(wǎng)配電終端中標(biāo)額排名第一。
    繼保自動化市場過去4 年呈“見頂萎縮”的狀態(tài)，這主要由產(chǎn)品單價(jià)下跌造成。我們在公司深度報(bào)告中預(yù)測，2017 年該系列產(chǎn)品價(jià)格將見底并實(shí)現(xiàn)5-10%的反彈，同時(shí)疊加產(chǎn)品替換周期將使該細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)生15%以上的行業(yè)增速，從而帶動公司營收和凈利增長。
    盈利預(yù)測與估值：我們暫不考慮或產(chǎn)生的新興業(yè)務(wù)對公司的業(yè)績影響，預(yù)計(jì)公司17、18 年攤薄EPS 為0.56、0.88 元，較上次估值分別調(diào)低0.02 元和0.01 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18.22、11.64 倍PE，保持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：合同完成情況不及預(yù)期，公司出現(xiàn)重大財(cái)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。