>> 華創(chuàng)證券-時代新材（600458）軌交+汽車業(yè)務帶動經(jīng)營穩(wěn)中有升，PI膜業(yè)務將迎放量之年-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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作者： |
曹令，李佳，魯佩 |
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營收增長主要受益于軌交等領(lǐng)域的業(yè)務放量，而毛利率下滑主要由于風電葉片業(yè)務材料價格增長和產(chǎn)量下降導致風電行業(yè)毛利率大幅下降4.63%所致。
公司2016年扣非后歸母凈利潤1.44億元，同比大幅下降35.86%，主要原因是歐元借款（2.03億歐元長期借款+0.25億歐元短期借款）匯兌損失導致的財務費用大幅增長，根據(jù)我們測算，其中2016年匯兌損失1927.87萬元，2015年匯兌收益8908.70萬元。剔除匯兌損益后，2016年的凈利潤較2015年增長0.28億元。
2. BOGE汽車業(yè)務成長可期，國內(nèi)市場穩(wěn)步拓展
公司汽車業(yè)務主要來自于德國BOGE，通過對德國BOGE的管理協(xié)同、全球擴能、全球采購降本、IT國際化等整合工作，其業(yè)績也逐漸好轉(zhuǎn)，16年BOGE公司實現(xiàn)盈利627.84萬歐元。目前BOGE公司約55億營收中，中國業(yè)務僅約10億元，市占率不到5%，未來公司將推進其國內(nèi)業(yè)務拓展，包括擴建目標產(chǎn)值10億元的無錫基地和用于客車和重卡的株洲新基地，未來國內(nèi)汽車市場目標市占率20%。
3. 新材料業(yè)務齊頭并進，PI膜業(yè)務將迎放量之年
繼2015年建成國內(nèi)首條化學亞胺化法制膜中試線帶料試車并實現(xiàn)批量化生產(chǎn)，公司現(xiàn)已初步掌握高粘度樹脂合成、化學亞胺化制膜、精密涂布等關(guān)鍵工藝技術(shù)，具備了生產(chǎn)7微米至125微米不同厚度產(chǎn)品的能力，產(chǎn)品性能達到杜邦同類產(chǎn)品水平。目前該生產(chǎn)線設(shè)備安裝和工廠附屬配套設(shè)施全部完成，正進入調(diào)試階段。根據(jù)公司規(guī)劃，17年將確保聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線按期聯(lián)動調(diào)試成功，并加快導熱基膜和高尺寸穩(wěn)定電子膜兩類產(chǎn)品的量產(chǎn)進度，力爭全年批量銷售超過6000萬元。
芳綸制品、特種尼龍等其他先進高分子材料的產(chǎn)業(yè)化建設(shè)也在加快推進中，其中芳綸材料的產(chǎn)業(yè)化建設(shè)工作已經(jīng)啟動，特種尼龍項目目前也在研究制定產(chǎn)業(yè)化方案，預計17年年內(nèi)可實施和完成。
4. 盈利預測與投資評級：
我們預計公司2017-2018年EPS分別為0.43、0.67元，對應PE 34X、22X，給予推薦評級。
5. 風險提示：
BOGE公司國內(nèi)業(yè)務拓展低于預期，PI膜放量低于預期。
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