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1）受累于經(jīng)濟(jì)下行、電商沖抵和成本高企，加之門店改造、業(yè)態(tài)調(diào)整和培育，公司2016 年?duì)I收增速同比下降至6.3%，期間費(fèi)用率上升1.83pc 至22%，但超市、百貨業(yè)態(tài)毛利率分別同比提高0.6%/2.4%，同時(shí)凈利潤扭轉(zhuǎn)虧損局面，盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)。2）去年第四季度以來，傳統(tǒng)零售行業(yè)開始釋放積極信號(hào)，全國50 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額當(dāng)月同比增速逐漸上升，增至2017 年1 月的17.8%，創(chuàng)三年新高。因此，2017年行業(yè)有望回暖，公司業(yè)績將會(huì)繼續(xù)改善。
    “生鮮加碼+便利店布局”，雙輪驅(qū)動(dòng)。公司依托網(wǎng)點(diǎn)和規(guī)模優(yōu)勢，重塑采購和經(jīng)營體系，加強(qiáng)品牌建設(shè)，大力改造倉儲(chǔ)超市、便民超市等舊業(yè)態(tài)、培育鄰里生鮮超市、全球商品直銷中心和中百羅森便利店等新業(yè)態(tài)，加速搶占生鮮市場和便利店市場。我們認(rèn)為生鮮和便利店業(yè)態(tài)將大大改善企業(yè)業(yè)績，且這一紅利將持續(xù)釋放。截止至2016 年，公司連鎖網(wǎng)點(diǎn)達(dá)1026 家，比上年減少63 家。其中，中百倉儲(chǔ)184 家，中百便民超市812 家。
    資本運(yùn)作和跨界合作助推企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司借助資本力量，聯(lián)合武商聯(lián)等公司設(shè)立并購基金，首期簽約規(guī)模8.93 億元；完成中心百貨、江夏中百廣場兩家門店物業(yè)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化運(yùn)作，募集資金10.4 億元。通過盤活存量資產(chǎn)和內(nèi)外部資金，為進(jìn)一步培育和拓展中高端鄰里生鮮業(yè)態(tài)、“中百羅森”便利店業(yè)態(tài)和“中百大廚房”業(yè)態(tài)提供資金支持。在跨界合作和資源整合方面，公司以支付牌照為連接點(diǎn)，開展與省供銷社、國創(chuàng)資本的合作，提升中百電子支付經(jīng)營能力；與工貿(mào)電器強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，加強(qiáng)全渠道建設(shè)，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
    加快超市業(yè)態(tài)的調(diào)整升級(jí)，積極布局新業(yè)態(tài)。公司目前市值不到60 億，預(yù)計(jì)今年出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)，17/18 年P(guān)E 分別為67x、63x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：線下零售景氣度繼續(xù)下降。