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    分季度看，2016Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.7 億元，同比增長(zhǎng)45.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.5 元，同比增長(zhǎng)4984%。
    業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。
    簡(jiǎn)評(píng)
    1.原紙價(jià)格上漲帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增
    報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.3 億元，同比增長(zhǎng)23.99%；其中造紙業(yè)務(wù)收入87.5 億元，同比增長(zhǎng)22.77%，占營(yíng)業(yè)收入比例為72%；包裝業(yè)務(wù)收入26.9 億元，同比增長(zhǎng)22.61%，占比22%。
    分產(chǎn)品來(lái)看，公司箱板原紙銷售收入82.3 億元，同比增長(zhǎng)25.29%；新聞紙銷售收入5.2 億元，同比下降6.18%；瓦楞紙箱銷售收入26.9 億元，同比增長(zhǎng)22.61%。
    2016 年公司原紙產(chǎn)量354 萬(wàn)噸，銷量363 萬(wàn)噸；其中新聞紙產(chǎn)量13.97 萬(wàn)噸，銷量15.57 萬(wàn)噸。瓦楞紙箱產(chǎn)量11.61 億平方米，銷售11.59 億平方米。箱板原紙銷售均價(jià)約為2372 元/噸。
    2.盈利能力穩(wěn)定，費(fèi)用率改善
    報(bào)告期內(nèi)，公司銷售毛利率為16.36%，較2015 年毛利率18.35%減少1.99pct；銷售凈利率為2.96%，較2015 年凈利率2.12%增加0.84pct，公司整體盈利能力較為穩(wěn)定。分產(chǎn)品來(lái)看，箱板原紙毛利率18.8%，較上年減少2.9pct；紙制品毛利率22.61%，較上年增加1.47pct。公司整體毛利率的下降以及箱板原紙毛利率的下降，我們認(rèn)為主要原因是公司主要原材料廢紙價(jià)格大幅上漲所致。公司原材料70%以上來(lái)源于廢紙，2016 年國(guó)廢價(jià)格漲幅約為450 元/噸。
    期間費(fèi)用方面，2016 年公司銷售費(fèi)用5.9 億元，同比增長(zhǎng)16.51%；管理費(fèi)用5 億元，同比增長(zhǎng)10.86%；財(cái)務(wù)費(fèi)用5.5 億元，同比下降11.65%。銷售費(fèi)用率為4.89%，較上年減少了0.32pct；管理費(fèi)用率為4.09%，較上年減少了0.48pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.52%，較上年減了1.83pct。
    報(bào)告期內(nèi)公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為105 億元，較上年增長(zhǎng)27.9%，與公司營(yíng)收增速符合。公司運(yùn)營(yíng)情況良好，報(bào)告期期末公司應(yīng)收賬款15.4 億元，較期初增加約1 億元。
    3.產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，具有熱電聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)
    公司主要業(yè)務(wù)為箱板原紙、新聞紙、紙箱的生產(chǎn)和銷售以及國(guó)外廢紙貿(mào)易業(yè)務(wù)，具有從廢紙?jiān)鲜召?gòu)、原紙生產(chǎn)到紙箱制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司包裝用紙產(chǎn)能354 萬(wàn)噸，包裝紙箱產(chǎn)能11.61 億平方米。公司造紙生產(chǎn)基地位于安徽省馬鞍山市和浙江省海鹽縣，銷售區(qū)域覆蓋安徽、浙江、福建、湖北、江蘇等地區(qū)。
    造紙機(jī)械對(duì)電力消耗十分巨大，電力成本較高。公司馬鞍山造紙基地和海鹽造紙基地均自建電廠，投產(chǎn)后發(fā)電成本可降低50%，并且發(fā)電過(guò)程中產(chǎn)生的熱蒸汽可提供造紙車間烘干使用，多余蒸汽可對(duì)外供應(yīng)帶來(lái)利潤(rùn)。
    4.設(shè)備折舊年限調(diào)整，2017 開始執(zhí)行
    此前公司對(duì)造紙及相關(guān)設(shè)備預(yù)計(jì)使用年限進(jìn)行重新確定，對(duì)設(shè)備性能較高的5 條造紙生產(chǎn)線折舊年限調(diào)整為25 年，其他造紙生產(chǎn)線和相關(guān)設(shè)備折舊年限調(diào)整為20 年，凈殘值率不變，自2017 年1 月1 日起執(zhí)行。此前公司機(jī)器設(shè)備的折舊年限一般為5~15 年，報(bào)告期末公司機(jī)器設(shè)備固定資產(chǎn)余額為105.5 億元。公司預(yù)計(jì)折舊年限調(diào)整執(zhí)行后，將增加2017 年凈利潤(rùn)2.3 億元。
    投資建議：公司為瓦楞箱板紙行業(yè)龍頭企業(yè)，目前原紙價(jià)格高位運(yùn)行，設(shè)備折舊年限調(diào)整后將顯著增厚公司利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)2016 年實(shí)現(xiàn)2.28 億收入，710%增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2017~2018 年凈利潤(rùn)分別為8 億元和11.3億元，EPS 為0.18 元/股和0.25 元/股，對(duì)應(yīng)P/E 為20x 和14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：廢紙價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求減弱。