>> 安信證券-東軟集團(600718)優(yōu)化公司治理與商業(yè)模式，有望重回高增長軌道-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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作者： |
胡又文 |
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凈利潤大幅提升主要原因是東軟醫(yī)療、熙康引進投資者第二次交割完成后，公司不再擁有對東軟醫(yī)療、熙康的控制權(quán)，2016 年公司確認對東軟醫(yī)療、熙康的稅后股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益及剩余股權(quán)按公允價值重估收益合計15.2 億元。
■ 汽車電子以及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)線取得較大進展，建議持續(xù)關(guān)注商業(yè)模式的變化。1）汽車電子：公司過去投入大量研發(fā)團隊和資源，有望厚積薄發(fā)。從產(chǎn)業(yè)鏈地位上，也逐漸從tier2 供應(yīng)商升級為tier1，目前公司已成為車載系統(tǒng)整體供應(yīng)商，全面拓展長安、吉利、奇瑞、華晨、觀致、東風(fēng)、比亞迪、上海大眾、一汽大眾、沃爾沃等國內(nèi)汽車廠商的車載量產(chǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)放量。同時，公司汽車電子的產(chǎn)品線也擴展到了ADAS 和智能駕駛艙等新領(lǐng)域。在新能源汽車領(lǐng)域，公司研發(fā)的智能充電產(chǎn)品、動力電池包和動力電池管理系統(tǒng)均獲得了國內(nèi)外的高度認可，有望形成全新的增長極；2）醫(yī)療健康：子公司東軟望海正在探索面向大型醫(yī)院、區(qū)域醫(yī)療的供應(yīng)鏈整合并并取得CN-DRGs 的授權(quán)，期待在醫(yī)保控費以及藥品器械供應(yīng)鏈領(lǐng)域上有創(chuàng)新商業(yè)模式帶動業(yè)務(wù)增長。
■ 管理層控股平臺成為第一大股東，公司治理結(jié)構(gòu)得到顯著提升。經(jīng)過多輪增持，東軟控股（管理層控股平臺）已經(jīng)取代東北大學(xué)成為公司第一大股東。我們認為，此次股權(quán)變化將帶動治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，有望重新激發(fā)管理層的“二次創(chuàng)業(yè)”動力，為東軟5.0 戰(zhàn)略的發(fā)展落地保駕護航。
■ 經(jīng)營數(shù)據(jù)尚未呈現(xiàn)明顯的改善信號，處于改善周期的起點。從公司細分業(yè)務(wù)的毛利率情況來看，尚未出現(xiàn)明顯的經(jīng)營效率改善信號。
我們認為，公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升以及商業(yè)模式升級對經(jīng)營效率的影響是長期的過程，公司正處于經(jīng)營質(zhì)量改善周期以及商業(yè)模式變革周期的起點，未來有望重回高增長軌道。
■ 提升內(nèi)控水平，期間費用率有望大幅降低。公司給出2017 年經(jīng)營計劃，計劃2017 年實現(xiàn)營收74.5 億元，扣除東軟醫(yī)療、熙康不并表影響，同口徑下，同比增長9%；期間費用18.4 億元，預(yù)計下降16%。我們認為，公司期間費用大幅下降的空間主要來源對于研發(fā)體系的控制管理，研發(fā)資源的分配和投入上將更注重性價比。另外，公司也在積極控制員工人數(shù)，目前已經(jīng)從最高時的22403 人（2012年）逐年下降18052（2016 年），通過主動收縮和控制人均產(chǎn)出比較低的外包等業(yè)務(wù)，提升經(jīng)營質(zhì)量。
■ 投資建議：公司處于經(jīng)營質(zhì)量改善周期以及商業(yè)模式變革周期的起點，兩者疊加有望帶動公司重回高增長軌道。預(yù)計2017、2018 年EPS 為0.32、0.41 元，維持買入-A 評級，6 個月目標(biāo)價30 元。
■ 風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率降低
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