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    ■電力系統(tǒng)自動(dòng)化有望實(shí)現(xiàn)觸底回升：公司主要的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括繼電保護(hù)自動(dòng)化和配網(wǎng)自動(dòng)化，2016 年二者的營收占比為72.77%，營業(yè)收入同比下降7.88%。2016 年，公司在配網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域快速發(fā)展。已有的配網(wǎng)自動(dòng)化類產(chǎn)品的合同總額為 18,927 萬元，同比變化為189.07%，配網(wǎng)開關(guān)一次設(shè)備類產(chǎn)品在貴州，江蘇，安徽，四川等地區(qū)持續(xù)突破，合同總額同比變化為 310.76%。國家電網(wǎng)公司二次保護(hù)監(jiān)控類設(shè)備集招中標(biāo)總額 39.17 億元，公司中標(biāo) 5.855 億元，位居第二名，中標(biāo)占比同比增加16.25%。 2017 年，國家電網(wǎng)公司計(jì)劃投資 4,657 億元用于電網(wǎng)建設(shè)，隨著電網(wǎng)整體投資的增加勢必會(huì)促進(jìn)二次設(shè)備的發(fā)展，在國家十三五規(guī)劃加大配網(wǎng)領(lǐng)域投資和新電改的大背景下，公司在電網(wǎng)業(yè)務(wù)方面的業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)回升。
    ■電廠自動(dòng)化優(yōu)勢明顯，銷售業(yè)績增長較快：2015 年新建煤電項(xiàng)目在減政放權(quán)和煤炭價(jià)格低迷的背景下，裝機(jī)出現(xiàn)嚴(yán)重過剩。國家能源局“十三五”電力規(guī)劃明確了至 2020 年煤電裝機(jī)控制在 11 億千瓦，火電市場整體呈政策性萎縮態(tài)勢，而公司憑借扎實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和優(yōu)秀的品牌及技術(shù)優(yōu)勢， 2016 年電廠自動(dòng)化系統(tǒng)營業(yè)收入3.32 億元，同比增加19.63%。
    ■新能源成為業(yè)績新的增長點(diǎn)：根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2016 年我國光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量 3,454 萬千瓦，風(fēng)力發(fā)電新增裝機(jī)容量 1,930萬千瓦，市場強(qiáng)勁增長。特別是在光伏“ 630”政策的影響下， 公司光伏業(yè)績也完成了大幅度的增長。近幾年，公司積極布局新能源領(lǐng)域，在新能源并網(wǎng)控制、新能源集成變電站、分布式能源微網(wǎng)控制解決方案中有突出的技術(shù)優(yōu)勢，處于國內(nèi)先進(jìn)的行列。報(bào)告期內(nèi)，公司在風(fēng)電場次同步領(lǐng)域取得了多項(xiàng)業(yè)績，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)電次同步解決方案在新疆、蒙東、吉林、寧夏地區(qū)落地使用，繼續(xù)保持了在次同步監(jiān)測、抑制、保護(hù)領(lǐng)域領(lǐng)先地位。
    ■積極開拓新領(lǐng)域，未來業(yè)績有望重回穩(wěn)健增長：公司為保持技術(shù)領(lǐng)先，持續(xù)加大研發(fā)投入，近三年，公司的年均研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例基本保持在 10%以上，2016 年研發(fā)支出比上年同期增長4.82%。報(bào)告期內(nèi)，公司在電力系統(tǒng)二次設(shè)備和直流輸電技術(shù)方面持續(xù)創(chuàng)新，繼電保護(hù)和變電站自動(dòng)化設(shè)備市場占有率穩(wěn)居行業(yè)前列，公司在保持電力系統(tǒng)內(nèi)業(yè)績穩(wěn)定的同時(shí)積極拓展新業(yè)務(wù)和新市場，在國家重點(diǎn)加強(qiáng)特高壓、智能電網(wǎng)建設(shè)的環(huán)境下，持續(xù)拓展配網(wǎng)微網(wǎng)、電力電子、電廠自動(dòng)化系統(tǒng)、軌道交通等業(yè)務(wù)，在銀行安防、新能源等領(lǐng)域前期儲(chǔ)備效應(yīng)顯現(xiàn)。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2017 年電力需求增長將持續(xù)增長，增速略有回落，預(yù)計(jì)全社會(huì)用電量達(dá)到 6.17 萬億~6.3萬億千瓦時(shí)，同比增長 3%～5%。盡管電力增速由高速轉(zhuǎn)為中速，我國電力工業(yè)將由規(guī)模擴(kuò)張型發(fā)展向質(zhì)量效益型發(fā)展轉(zhuǎn)變，發(fā)展質(zhì)量明顯提升、結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化、科技含量顯著加強(qiáng)，電力建設(shè)和投資空間依然巨大。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的營收增速同比增長分別為11.8%、12.1%、12.3%；凈利潤同比增長分別為18.0%、26.6%、28.4%；EPS 分別為0.43/0.54/0.70 元?？紤]到公司在繼電保護(hù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，同時(shí)積極開拓新能源等相關(guān)領(lǐng)域新產(chǎn)品。給予公司買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12.90 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)放緩使得用電需求下降；電力體制改革推進(jìn)緩慢使得配網(wǎng)投資進(jìn)度低于預(yù)期；規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。