>> 申萬宏源-云圖控股(002539)一季報(bào)業(yè)績略超預(yù)期,復(fù)合肥和聯(lián)堿化工雙雙回暖-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
馬昕曄，宋濤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績同比增長主要原因?yàn)椋?）公司湖北荊州的 20 萬噸復(fù)合肥新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高端復(fù)合肥銷售比例增加以及渠道的優(yōu)化調(diào)整；3）聯(lián)堿化工板塊回暖，氯化銨和純堿價(jià)格同比上漲，同時(shí)產(chǎn)品毛利率擴(kuò)大。
2017 年一季度復(fù)合肥業(yè)務(wù)回暖，經(jīng)銷商補(bǔ)庫存帶動(dòng)公司復(fù)合肥銷量同比增長，同時(shí)良好的原料庫存管理規(guī)避了單質(zhì)肥原料大漲帶來的毛利率下滑。隨著 16 年四季度以來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的止跌企穩(wěn)以及一季度的春耕旺季需求帶動(dòng)，加之公司位于湖北荊州的 20 萬噸復(fù)合肥項(xiàng)目正式投產(chǎn)，復(fù)合肥銷量預(yù)計(jì)同比上升 20%且結(jié)構(gòu)向高端復(fù)合肥產(chǎn)品調(diào)整，公司目前擁有復(fù)合肥產(chǎn)能 485 萬噸，其中硝基、緩控、水溶肥等高端新型復(fù)合肥合計(jì)約為 415 萬噸，占比高達(dá)86%。
供給側(cè)改革的深入疊加環(huán)保核查的趨嚴(yán)，部分中小聯(lián)堿企業(yè)停工淘汰，供給端收縮，格局向好，一季度氯化銨和純堿價(jià)格同比大幅上漲，毛利率增加帶動(dòng)公司聯(lián)堿業(yè)務(wù)回暖。根據(jù)隆眾石化的價(jià)格監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示湖北宜化干法氯化銨價(jià)格一季度累計(jì)上漲 23%至 650 元/噸，同比16 年上漲 25%。重質(zhì)純堿華東市場(chǎng)中間價(jià)一季度均價(jià)同比大漲 41%至 2157 元/噸。
鹽改正式實(shí)施，生產(chǎn)企業(yè)正式進(jìn)入流通領(lǐng)域以及開展跨省市銷售，公司一季度品種鹽銷量預(yù)計(jì)同比增長，品種鹽全國布局已經(jīng)完成，靜待后期持續(xù)放量。17 年 1 月 1 日起鹽改正式實(shí)施，目前市場(chǎng)較為混亂，各地正在嚴(yán)查和規(guī)范競(jìng)爭，公司目前為國內(nèi)最大的品種鹽生產(chǎn)企業(yè)，已建立五大核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)：率先全國布局、高端食用鹽產(chǎn)業(yè)鏈、研發(fā)技術(shù)及全品類產(chǎn)品線、市場(chǎng)及品牌、營銷。鹽改實(shí)施至今，各地食鹽零售價(jià)格較平穩(wěn)，市場(chǎng)化后兼并重組、集中度提升是個(gè)必然過程，公司已提前完成全國產(chǎn)能、渠道、品牌等方面的布局，預(yù)計(jì) 17-18 年公司的品種鹽業(yè)務(wù)將迎來較快增長。
攜手騰訊、網(wǎng)魚網(wǎng)咖，京東、途牛旅游、唯品會(huì)，圓通速遞解決入口、落地難和最后一公里運(yùn)輸?shù)膯栴}，打造中小城市高品質(zhì)的互動(dòng)娛樂體驗(yàn)基地和公益活動(dòng)承載平臺(tái)，轉(zhuǎn)型初見雛形。
哈哈農(nóng)莊憑借成熟的線下渠道，為各大電商企業(yè)提供中小城市及農(nóng)村市場(chǎng)開拓導(dǎo)流服務(wù)；各大電商憑借豐富的商品、優(yōu)質(zhì)的會(huì)員資源、物流、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)為縣級(jí)體驗(yàn)中心建設(shè)提供豐富的內(nèi)容支撐及基礎(chǔ)現(xiàn)金流，可實(shí)現(xiàn)流量的線下與線上互導(dǎo)，資源共享，將有效發(fā)揮各方優(yōu)勢(shì)，形成利益共同點(diǎn)。目前云圖生活電商平臺(tái)注冊(cè)會(huì)員數(shù)已突破 27 萬名，哈哈財(cái)神累計(jì)投資額突破 25 億元；首家連鎖網(wǎng)咖 KIE 電競(jìng)館（四川新都店）已于 2016 年年底開業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：復(fù)合肥行業(yè)在糧價(jià)止跌企穩(wěn)且春耕旺季需求回暖的背景下，量價(jià)齊升且結(jié)構(gòu)向高端復(fù)合肥調(diào)整，純堿和氯化銨漲價(jià)帶動(dòng)聯(lián)堿板塊回暖，鹽改正式實(shí)施，市場(chǎng)化競(jìng)爭正式拉開，看好公司在產(chǎn)品、渠道、品牌方面的布局，預(yù)計(jì)食鹽業(yè)務(wù)將在 17-18 年呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)。傳統(tǒng)復(fù)合肥業(yè)務(wù)繼續(xù)做大做強(qiáng)，調(diào)味品布局逐步推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)金融順利接入。維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì) 2016-18 年 EPS（按最新股本攤?。?nbsp;0.14、0.22、0.32元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 16-18 年 PE 為 73X、47X 和 32X。
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