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    提價(jià)效果逐漸顯現(xiàn)，且費(fèi)用控制較好。2017Q1 凈利潤(rùn)增速約為50%-60%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，我們分析主要原因如下：1）主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀提價(jià)效果逐漸顯現(xiàn)。
    公司在2016 年6 月公告其市場(chǎng)零售價(jià)從460 元/粒提升至500 元/粒，且出廠價(jià)同步調(diào)整。在提價(jià)后消費(fèi)端對(duì)提價(jià)結(jié)果的接受度較好，公司產(chǎn)品整體表現(xiàn)為量?jī)r(jià)齊升，對(duì)2017Q1 利潤(rùn)增長(zhǎng)影響明顯。且公司核心產(chǎn)品持續(xù)的提價(jià)預(yù)期對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)售也有拉動(dòng)作用；2）公司對(duì)各項(xiàng)成本費(fèi)用的控制，使得整體盈利能力有所提高。從公司2016 年業(yè)績(jī)快報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，2016Q4 收入及凈利潤(rùn)增速分別約為20.6%、-36%，凈利潤(rùn)增速大幅低于收入增速主要是銷(xiāo)售費(fèi)用投入較大，預(yù)計(jì)2017Q1 費(fèi)用率趨于合理；3）終端數(shù)量增長(zhǎng)拉動(dòng)銷(xiāo)售。公司持續(xù)加大產(chǎn)品推廣力度，在多地建設(shè)體驗(yàn)館直銷(xiāo)模式促進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)。體驗(yàn)館數(shù)量目前約為80家，同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，如按照公司目標(biāo)規(guī)劃預(yù)計(jì)將達(dá)到200 家以上，我們判斷終端數(shù)量快速增長(zhǎng)是拉動(dòng)產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)售的原因之一。我們認(rèn)為：公司產(chǎn)品稀缺性等屬性、國(guó)內(nèi)銷(xiāo)費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)，產(chǎn)品持續(xù)提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈、且空間較大，支持公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
    持續(xù)看好公司產(chǎn)品提價(jià)邏輯，公司進(jìn)入快速發(fā)展階段。1）產(chǎn)品及原材料稀缺性。
    片仔癀處方屬于國(guó)家級(jí)絕密配方，是允許使用天然麝香的少數(shù)藥品之一。公司的天然麝香在四川和陜西有生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)產(chǎn)能瓶頸限制較弱。但是片仔癀系列產(chǎn)品具有獨(dú)家稀缺性、原材料限制等因素，使得公司產(chǎn)品具有漲價(jià)屬性。公司在2016 年提價(jià)后消費(fèi)端接受度較好。我們預(yù)計(jì)其出廠價(jià)及終端價(jià)仍有持續(xù)提價(jià)動(dòng)力和空間；2）積極尋找新的盈利點(diǎn)。公司加強(qiáng)與知名連鎖合作，推進(jìn)體驗(yàn)館（已有80 余家）、國(guó)藥堂、藥品專(zhuān)柜等模式，積極探索“互聯(lián)網(wǎng)+”，預(yù)計(jì)全年收入仍為高增長(zhǎng)；3）鞏固分銷(xiāo)、零售市場(chǎng)，積極布局醫(yī)院終端。廈門(mén)宏仁主要針對(duì)藥店和流通市場(chǎng)；且和上海家化合作，將大力推廣日化產(chǎn)品。已經(jīng)公告設(shè)立片仔癀上海家化口腔護(hù)理公司，拓展口腔護(hù)理業(yè)務(wù)；和銀之杰合作開(kāi)發(fā)高端渠道銷(xiāo)售；此外公司積極發(fā)展電商銷(xiāo)售，都是對(duì)銷(xiāo)售的有力補(bǔ)充。我們認(rèn)為大健康產(chǎn)品如珍珠膏等將是未來(lái)公司亮點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS 分別為1.40 元、1.75 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為36 倍、29 倍，長(zhǎng)期看好公司稀缺性及產(chǎn)品提價(jià)邏輯。隨著公司在營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域不斷加強(qiáng)，以日漸深入品牌形象推廣帶動(dòng)大健康系列銷(xiāo)售，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。且參與設(shè)立并購(gòu)基金后外延預(yù)期強(qiáng)烈，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、大健康推進(jìn)或低于預(yù)期、產(chǎn)品提價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)的影響或低于預(yù)期。