>> 群益證券-片仔癀(600436)Q3業(yè)績?nèi)缙谔崴?161104
| 上傳日期： |
2016/11/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
王睿哲 |
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分季度來看，公司Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.7億元、4.9億元、6.7億元，YOY分別+23.6%、+13.1%、+28.4%、,分別錄得凈利潤1.5億元、1.6億元、1.8億元，YOY分別+26.3%、+16.6%、+45.3%。
提價提升Q3業(yè)績增速，毛利率提升：公司Q3業(yè)績增速明顯回升，這主要是由于公司在時隔近4年后于今年6月提升了主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀的價格（市場零售價格從460元/粒上調(diào)到500元/粒，出廠價也相應(yīng)上調(diào)），幷且下游接受度較好，對短期銷量的影響較小。受益于提價影響，公司Q3單季毛利率也同比提升3.7個百分點至48.2%。由于公司加強行銷創(chuàng)新提升品牌影響力，銷售費用率有所提升，另外利息支出增加，公司三項費用率率同比提升2.3個百分點至18.4%。
存在繼續(xù)提價空間：公司主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀源于宮廷，具有450年的歷史，屬?國家絕密級配方?，F(xiàn)在在肝炎、腫瘤治療、外科手術(shù)、保健等方面均具有突出的功效，在國內(nèi)外具有極佳的聲譽。受限于天然麝香較為稀有，片仔癀產(chǎn)量較難大幅增長，業(yè)績的增長更多由提價驅(qū)動，從過往歷史來看，公司產(chǎn)品已經(jīng)過多次提價，每次提價周期持續(xù)2-3年，幷且下游接受度較好，均實現(xiàn)了量價齊升，業(yè)績也實現(xiàn)了快速增長。我們認(rèn)為在目前天然麝香資源緊缺，片仔癀市場不斷擴大的背景下，公司今年6月的內(nèi)銷價提升有望打開新的一輪提價周期，外銷價格也有望提升，將推動公司業(yè)績快速增長。
盈利預(yù)計：在公司持續(xù)提升品牌影響力和不斷加強行銷創(chuàng)新，拓展新的銷售管道的背景下，我們認(rèn)為公司核心產(chǎn)品片仔癀提價將會帶動公司業(yè)績重回高增速，“一核兩翼”戰(zhàn)略又將利于公司的長期發(fā)展。我們預(yù)計公司2016/2017年將實現(xiàn)凈利潤6.18億元(YOY +32.4%)/8.05億元（YOY+30.2%），折合EPS分別為1.02和1.33元。目前股價對應(yīng)的2016/2017年P(guān)E為47倍和36倍。考慮到公司目前股價已部分反映提價預(yù)期，公司估值幷不算低，我們暫給于“持有”評級。
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