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公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，2016 年股票、基金成交量市場(chǎng)份額 8.85%，繼續(xù)保持行業(yè)第一。同時(shí)，16Q4 公司凈傭金率繼續(xù)下降至 0.0168%，仍顯著低于 0.0347%的行業(yè)平均水平，為全行業(yè)最低。
    投行業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，大投行模式打造全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)體系：2016年公司投行業(yè)務(wù)收入 20.97 億元，同比增長(zhǎng) 35.2%，增速較上半年進(jìn)一步提升。其中，并購(gòu)重組交易數(shù)量及金額大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)凈收入 6.4 億元，且 WIND 數(shù)據(jù)顯示，公司主導(dǎo)的并購(gòu)重組交易數(shù)量行業(yè)排名第一、交易金額行業(yè)排名第三。
    資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)顯著提升，公募牌照開(kāi)啟增長(zhǎng)空間：截至 12 月末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模 8833 億元，較年初增長(zhǎng) 34%；資管業(yè)務(wù)收入 10.4億元，同比增長(zhǎng) 652.7%，收入占比顯著提升。此外，華泰資管前期增資 16 億并取得公募基金牌照，未來(lái)提升主動(dòng)管理能力，預(yù)計(jì)將繼續(xù)增加資管業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
    自營(yíng)投資明顯改善，推動(dòng)全年業(yè)績(jī)降幅收窄：公司 2016 年自營(yíng)投資收入 39.8 億元，同比下降 41.2%，較上半年降幅 52.5%大幅改善，推動(dòng)全年業(yè)績(jī)降幅收窄。期末固定收益類資產(chǎn)配置占比提升至40%，股票+基金比重降低至 34%，較年初顯著降低。未來(lái)將堅(jiān)持業(yè)務(wù)多元化+去方向化，強(qiáng)化長(zhǎng)期價(jià)值投資理念。
    收購(gòu) AssetMark，堅(jiān)定轉(zhuǎn)型財(cái)富管理前景可期：公司于 2016 年 10月 31 日完成收購(gòu) Asset Mark 的相關(guān)事宜，未來(lái)致力于打造平臺(tái)化財(cái)富管理模式，并完善 IT 系統(tǒng)、滿足客戶海外資產(chǎn)配置需求、實(shí)現(xiàn)交叉銷售及客戶導(dǎo)流等，全面、有效提升公司財(cái)富管理能力。
    投資建議
    公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，自營(yíng)投資收益降幅收窄，且投行、資管、資本中介等業(yè)務(wù)全方位推進(jìn)。成功收購(gòu) AssetMark 后將開(kāi)啟轉(zhuǎn)型財(cái)富管理之路。預(yù)計(jì)公司 17、18 年歸母凈利潤(rùn)分別為 70.4、78.8 億元，給予目標(biāo)價(jià) 23 元/股，對(duì)應(yīng) 1.85 倍 17 PB，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）二級(jí)市場(chǎng)行情波動(dòng)對(duì)券商業(yè)績(jī)和估值帶來(lái)雙重壓力。