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公司在2016 年?duì)I業(yè)收入約為9.5 億元，同比下降約6.3%，主要原因?yàn)榱魍ü咎慢埥?jīng)營(yíng)場(chǎng)所變更導(dǎo)致2016 年收入下滑。其中醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通、藥物研發(fā)業(yè)務(wù)收入同比增速分別為8.4%、-43.1%、29.1%。在中藥口服制劑板塊，雙黃連口服液（兒童型）收入已經(jīng)超過(guò)4 千萬(wàn)元成為公司新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；在醫(yī)藥流通領(lǐng)域，雖然期間內(nèi)公司物流倉(cāng)庫(kù)認(rèn)證、經(jīng)營(yíng)地址及相關(guān)證照變更等導(dǎo)致業(yè)務(wù)停頓，但是2016 年3-4 季度已經(jīng)逐步趨于正常，且太新龍股權(quán)變動(dòng)使得公司代理品種和經(jīng)營(yíng)模式均發(fā)生優(yōu)化，預(yù)計(jì)2017 年收入及利潤(rùn)均將出現(xiàn)增長(zhǎng)。在藥品研發(fā)服務(wù)板塊，業(yè)務(wù)量逐步增長(zhǎng)且盈利水平有所提高。2016 年公司扣非凈利潤(rùn)約為-91 萬(wàn)元，同比下滑約123%，主要原因?yàn)槠陂g費(fèi)用增加，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)分別約為6.6%、30%，且均高于同期收入增速。其中公司終止清熱解毒顆粒、丹參酮資本化，相關(guān)研發(fā)投入合計(jì)約1800 萬(wàn)元為轉(zhuǎn)入管理費(fèi)用導(dǎo)致增速上升，我們預(yù)計(jì)2017 年管理費(fèi)用率將有下降。如從子公司角度來(lái)看，桐君堂藥業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)分別約為5.7 億元、0.4 億元，同比增長(zhǎng)約為9.6%、-6.7%，預(yù)計(jì)煎藥及飲片配送中心完成后將帶動(dòng)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；新領(lǐng)先收入、扣非凈利潤(rùn)分別約為0.96 億元、0.36 億元，同比增長(zhǎng)約為29.1%、23.6%，隨著臨床試驗(yàn)政策細(xì)則逐漸明朗，預(yù)計(jì)CRO 業(yè)務(wù)量將逐步開始增長(zhǎng)。河洛太龍制藥仍處于停產(chǎn)狀態(tài),期間內(nèi)凈利潤(rùn)為-0.38 億元，預(yù)計(jì)年內(nèi)將推進(jìn)GMP 認(rèn)證，從而盤活資產(chǎn)減少虧損。
    公司贏利點(diǎn)逐漸清晰，眾生實(shí)業(yè)股轉(zhuǎn)落地或迎來(lái)新發(fā)展。1）公司大股東眾生實(shí)業(yè)45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海藍(lán)度健康，股東結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展；2）政策利好兒童藥在價(jià)格及招標(biāo)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。公司獨(dú)家產(chǎn)品兒童型雙黃連為醫(yī)保基藥雙跨品種，其中標(biāo)價(jià)穩(wěn)定。OTC 甲類產(chǎn)品小兒復(fù)方雞內(nèi)金為獨(dú)家劑型，有望通過(guò)營(yíng)銷渠道及其它兒童藥的協(xié)同作用，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品放量；3）桐君堂布局中藥飲片產(chǎn)業(yè)，看好其中藥配方顆粒前景，預(yù)計(jì)子公司桐君堂2017 年凈利潤(rùn)或超5000萬(wàn)；4）CRO 行業(yè)機(jī)會(huì)明顯，新領(lǐng)先具有技術(shù)、研發(fā)和管理優(yōu)勢(shì)，看好其在本輪CRO 行業(yè)反轉(zhuǎn)中的機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)子公司新領(lǐng)先2017 年凈利潤(rùn)或超4000 萬(wàn)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.12 元、0.20 元、0.25元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為62 倍、39 倍、30 倍，我們認(rèn)為公司短期內(nèi)有停產(chǎn)、終止研發(fā)等影響導(dǎo)致費(fèi)用率上升，但是長(zhǎng)期來(lái)看公司股東結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)優(yōu)化，且子公司桐君堂及新領(lǐng)先成長(zhǎng)性較好，業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能，但考慮到公司當(dāng)前估值較高，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)，產(chǎn)品銷售或不達(dá)預(yù)期。