>> 招商證券-東土科技（300353）軍工收入規(guī)模增長，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略落地可期-170331
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、業(yè)績符合預期，軍工收入規(guī)模增長，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)落地可期
2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.62萬，同比增長64.4%；歸屬上市公司股東的凈利潤為1.23億元，同比增長104.4%；實現(xiàn)EPS 0.25元，業(yè)績增長符合我們預期。收入的增長主要得益于軍工行業(yè)銷售收入的增加，同時公司新增合并了拓明科技與和興宏圖，提升了公司的收入規(guī)模。具體分產(chǎn)品看：（1）軍工業(yè)務：公司實現(xiàn)軍工收入1.78億元，合并口徑同比增長135%；新增軍工合同訂單金額2.8億元，報告期末在手待執(zhí)行訂單金額1.36億元。公司產(chǎn)品軍用以太網(wǎng)交換機是構(gòu)建軍用通信網(wǎng)絡(luò)的核心設(shè)備，目前應用在航空保障網(wǎng)、艦船、車載骨干通信系統(tǒng)中，為軍隊提供定制化軍用以太網(wǎng)交換設(shè)備、PTN傳輸設(shè)備、音視頻傳輸設(shè)備、多信道冗余與控制設(shè)備等。多媒體指揮調(diào)度系統(tǒng)業(yè)務主要是為各軍兵種提供音視頻指揮調(diào)度、視頻會議、視頻值班、視頻監(jiān)控等各類產(chǎn)品和整體解決方案，主要產(chǎn)品為指揮調(diào)度系統(tǒng)和視頻勤務系統(tǒng)，用戶主要為軍隊、武警、人防用戶。
（2）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務：實現(xiàn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品收入2.31億元，同比增長11.84%，海外市場收入同比增長16.51%。產(chǎn)品已在智能電網(wǎng)、核電、風電、石油化工、軌道交通、城市智能交通等行業(yè)獲得廣泛的應用和實施。公司歷經(jīng)數(shù)年研發(fā)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)解決方案已經(jīng)在智能電網(wǎng)與智能交通行業(yè)落地，智能變電站一體化控制服務器已于報告期內(nèi)完成硬件與軟件的開發(fā)，2017年將進行試驗局部署；智能交通一體化控制服務器已于報告期內(nèi)完成原型機的開發(fā)，并通過工信部與公安部相關(guān)院所的測試。
（3）大數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)服務：通過拓明科技開展業(yè)務，實現(xiàn)收入2.49億元，合并口徑同比增長111.56%。拓明科技著力在移動大數(shù)據(jù)行業(yè)應用產(chǎn)品業(yè)務方面尋求突破，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)挖掘、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)安全分析、智能測量等領(lǐng)域進行探索，將深化公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)布局。
報告期末在手待執(zhí)行訂單金額41,395萬元，為2017年的業(yè)績增長打下了良好的基礎(chǔ)。
2、綜合毛利率提升，費用率穩(wěn)定，研發(fā)投入奠定未來成長
綜合毛利率為51.24%，同比提升3.4個百分點。其中軍工及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品毛利率為58.8%，提升了5.25個百分點，大數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)服務毛利率為38.2%，提升了3.9個百分點。主要因軍用業(yè)務規(guī)模增長帶來毛利率的提升。
費用方面，銷售費率為11.31%，同比提升0.2個百分點，主要因軍工銷售規(guī)模的擴大所致；管理費用率為21.8%，持本與去年持平，主要因合并范圍增加以及新產(chǎn)品的投入。財務費用為-225萬，同比增加46%，主要利息支出較去年有所增加。
此外，公司進一步加大了研發(fā)投入，本年研發(fā)投入接近1.1億元，較上年增長137%，占收比高達16.56%，繼續(xù)保持較高水平。研發(fā)投入主要用于加強核心技術(shù)及新產(chǎn)品的研究與開發(fā)，新開展了Emerald系列軍用服務器、SDN工業(yè)交換機（一期）、二層三層入門級機架式交換機、基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的工業(yè)服務器產(chǎn)品（一期）、鐵路3.0規(guī)范應用交換機、通信芯片技術(shù)等研發(fā)項目，同時加強整合各子公司研發(fā)團隊力量，及時開發(fā)出滿足市場需求的新產(chǎn)品，鞏固和保持公司在應用行業(yè)中的技術(shù)優(yōu)勢。
3、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略再下一城，電力交通領(lǐng)域有望率先實現(xiàn)突破
公司近期定增收購南京電研（國網(wǎng)和南網(wǎng)的重要供應商，已經(jīng)順利過會，定增價18.35元）和中航工業(yè)全資子公司科銀京成（軍用嵌入式操作系統(tǒng)國內(nèi)領(lǐng)先，公開摘牌）兩并購，通過戰(zhàn)略并購技術(shù)和產(chǎn)業(yè)渠道，實現(xiàn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)的融合，同時公司革命式融合一體化工業(yè)服務器有望今年在電力和交通兩領(lǐng)域率先形成試點突破，明年開展全面推廣，在工業(yè)軍事互聯(lián)大戰(zhàn)略方面的一次確定推進。此外，公司超過8千萬元規(guī)模的員工持股計劃已經(jīng)購買完成，均價15.46元，彰顯未來發(fā)展信心。
4、重視工業(yè)互聯(lián)的"大格局"，維持"強烈推薦-A"評級。
公司成長的邏輯在于在工業(yè)軍事互聯(lián)的"大格局"下，通過內(nèi)生外延的方式，不斷深入落地。工業(yè)軍事互聯(lián)的"大格局"將被不斷驗證。我們堅定看好公司在工業(yè)軍事互聯(lián)領(lǐng)域的發(fā)展前景。此前公司推出8850萬元規(guī)模的員工持股購買完成（均價15.5元），絕對彰顯對于公司未來發(fā)展的信心?？紤]收購及完成后，公司17和18年業(yè)績分別為2.21億元和3.3億元，對應當前股價16和17年P(guān)E分別為47X和31.5X，維持"強烈推薦-A"評級。
風險提示：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品進展緩慢，新市場開拓不達預期。
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