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2016 年，特種船運(yùn)輸市場需求持續(xù)下滑，運(yùn)價(jià)下跌，創(chuàng)歷史低位，致使公司2016 年扣除非經(jīng)常性損益后，業(yè)績凈虧損。
    細(xì)分業(yè)務(wù)板塊下運(yùn)價(jià)水平均同比大幅下跌
    2016 年，公司多用途和重吊船業(yè)務(wù)受全球航運(yùn)市場低迷影響最大。其中，多用途船業(yè)務(wù)收入約22.8 億元，同比下跌21%，平均期租運(yùn)價(jià)同比下跌32%； 重吊船業(yè)務(wù)收入約10.1 億元，同比下跌13%，平均期租運(yùn)價(jià)水平同比下跌22%。半潛船、汽車船、瀝青船和木材船期租運(yùn)價(jià)水平同比分別下跌33%、35%、10%和32%。
    2017 年盈利提升，多用途船和重吊船業(yè)務(wù)直接受益“一帶一路”
    我國“一帶一路”戰(zhàn)略對(duì)項(xiàng)目設(shè)備運(yùn)輸形成政策利好，公司多用途船和重吊船業(yè)務(wù)直接受益我國對(duì)外承包工程的增加。公司擁有全國最大的多用途船隊(duì)，將直接受益海外工程訂單的設(shè)備運(yùn)輸需求提升。2016 年我國在“一帶一路”沿線61 個(gè)國家新簽對(duì)外承包合同額1260.3 億美元，同比增長36%。多用途船和重吊船業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)收入的50%以上，我們預(yù)測伴隨著航運(yùn)市場的的復(fù)蘇，多用途船租金水平也將得到明顯的回升，有利公司盈利向上增長。
    2017 年受益國際油價(jià)上漲，核心半潛船業(yè)務(wù)貨或觸底回升
    2016 年，受國際油價(jià)低迷影響，海工行業(yè)需求低迷，大量海洋工程裝備閑置，公司半潛船業(yè)務(wù)完成運(yùn)輸量同比下跌41%，期租運(yùn)價(jià)水平同比下跌33%。我們認(rèn)為，2017 年伴隨著國際原油價(jià)格提升，以及伊朗、墨西哥和印度等國油氣資源的開發(fā)，將催生海工裝備的需求復(fù)蘇，半潛船業(yè)務(wù)量將有望回升。半潛船是公司各細(xì)分船型板塊下，毛利率最高的業(yè)務(wù)，2016 年毛利率為42.08%。伴隨半潛船業(yè)務(wù)量的回升，我們認(rèn)為將推動(dòng)公司2017年的盈利改善。
    上調(diào)2017/18E 盈利預(yù)測，重申“增持”評(píng)級(jí)
    基于對(duì)公司盈利能力改善的預(yù)測，我們上調(diào)公司2017/18E 凈利潤分別至1.4 億元和1.9 億元?；赑B 估值法，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間至7.89-8.64元，對(duì)應(yīng)1.78x-1.95x 2017PB。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.67x PB, 估值較低，我們重申“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：干散航運(yùn)業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；“一帶一路”推行進(jìn)度低于預(yù)期；全球海工裝備需求低于預(yù)期。