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    評論：
    1、運(yùn)價(jià)下滑和投資收益下降拖累業(yè)績，年報(bào)符合預(yù)期
    2016年，航運(yùn)市場持續(xù)低迷，公司主要船型運(yùn)價(jià)同比均大幅下滑，其中半潛船運(yùn)價(jià)3.4萬美元/天（-33.4%），多用途船運(yùn)價(jià)5560美元/天（-32.4%），重吊船運(yùn)價(jià)7965美元/天（-22.5%）。中遠(yuǎn)海特實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.85億元（-14%），營業(yè)成本52.7億元（-14.5%），毛利6.13億元（-9.4%），投資收益同比下滑66.8%至1.21億元，主要是15年處置埃爾夫潤滑油實(shí)現(xiàn)收益3.01億元，營業(yè)利潤-4005萬元（-116.6%），歸母凈利潤5026萬元（-65.48%），符合預(yù)期。
    2、低位造船，船隊(duì)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化 
    2008年至2016年底，公司抓住造船市場低位，新簽船舶訂造和購買合同46艘，接入船舶59艘，退役老舊船73艘，目前在建船舶13艘，船隊(duì)整體實(shí)力和單船實(shí)力都得到顯著增強(qiáng)。截至2016年底，公司自有船舶94艘計(jì)238.91萬載重噸，同比增加10艘計(jì)39.92萬載重噸，自有船隊(duì)平均船齡9年。
    3、多用途船和重吊船業(yè)績觸底，受益干散復(fù)蘇和一帶一路戰(zhàn)略 
    2016年，Clarkson2.1萬和1.7萬噸多用途船租金均值分別為8,983美元/天和7,858美元/天，同比分別下降9.49%和7.15%，處于歷史低位。公司多用途船、以及租入的雜貨船等實(shí)現(xiàn)營收22.84億元（-20.69%），營業(yè)利潤-4.7億元（-74.34%）；重吊船實(shí)現(xiàn)營收10.14億元（-12.68%），營業(yè)利潤-1.09億元（- 8.82%），業(yè)績持續(xù)下滑。 根據(jù)德路里（Drewry）預(yù)測，2017年年底多用途船市場將率先復(fù)蘇，成為航運(yùn)市場上運(yùn)價(jià)最先恢復(fù)的船型。而干散貨復(fù)蘇，也將拉動多用途船的回程業(yè)務(wù)。此外，在中國"一帶一路"、"國際產(chǎn)能合作"等戰(zhàn)略的推動下，2016年中國對外承包工程業(yè)務(wù)仍維持增勢，東盟、非洲等國家大力推動基礎(chǔ)建設(shè)，新能源市場中的風(fēng)電、核電、高鐵等高端裝備保持相對較好的增長態(tài)勢，拉動多用途船和重吊船出口業(yè)務(wù)。
    從近期數(shù)據(jù)看，多用途船運(yùn)量顯著回升，部分印證我們干散和多用途船復(fù)蘇的觀點(diǎn)。2017年2月，多用途船完成貨運(yùn)量36.6萬噸（+2.7%）；按照3月移動平均計(jì)算，多用途船完成運(yùn)量40.5萬噸（+38.7%），運(yùn)量顯著回升。
    4、半潛船業(yè)績逆勢增長 
    截止2016年底，全球鉆井平臺利用率僅在68%左右，同比下降12.8%。石油公司推遲或取消勘探開發(fā)項(xiàng)目，大量海洋工程裝備閑置封存，半潛船現(xiàn)貨市場運(yùn)輸需求及運(yùn)價(jià)受到較大幅度影響。2016年，公司半潛船共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.68億元（+10.21%），營業(yè)利潤3.14億元（+61.15%），由于運(yùn)力的擴(kuò)張，公司半潛船收入和營業(yè)利潤逆勢增長。 展望2017年，全球海洋工程裝備建造市場面臨壓力，但細(xì)分市場仍存機(jī)會，預(yù)計(jì)鉆井裝備一蹶不振，生產(chǎn)裝備有望出現(xiàn)增長，海洋工程船表現(xiàn)平平，隨著清潔能源得到重視和海洋開發(fā)提速，一些天然氣利用裝備和新興能源開發(fā)裝備將會得到發(fā)展。此外，公司哈薩克斯坦項(xiàng)目較好鎖定半潛船2018-2020年收益水平。
    從近期數(shù)據(jù)看，由于油價(jià)回升，海工訂單逐步釋放出，半潛船運(yùn)量爆發(fā)式增長，但仍未回到前期高位。2月，半潛船完成貨運(yùn)量2.6萬噸（-18.6%）；按照3月移動平均計(jì)算，半潛船完成運(yùn)量3.3萬噸（+138.2%）。
    5、投資策略："一主兩翼"戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績將會明顯受益 
    受益干散貨復(fù)蘇和"一帶一路"戰(zhàn)略推進(jìn)，公司多用途船運(yùn)量和期租水平均有所提升，重吊船業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定；油價(jià)最悲觀的時(shí)候已經(jīng)過去，哈薩克斯坦項(xiàng)目較好鎖定半潛船2018-2020年收益水平；雖然瀝青船和木材船可能面臨壓力，但對公司業(yè)績影響較為有限，預(yù)計(jì)17年Q1業(yè)績明顯改善。我們預(yù)測公司17/18/19年EPS為0.14/0.24/0.35元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為51.6/31.3/21.2 X，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示 
    干散貨運(yùn)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期
    7、PE-PB Band