>> 華泰證券-歌華有線(600037)繳費率下滑，關注京津冀布局-170405
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
許娟 |
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用戶增長維持低速，繳費率下滑，電視收視業(yè)務未來兩年將個位數(shù)負增長截止2016 年年底，公司擁有有線電視注冊用戶580 萬戶，高清交互數(shù)字電視用戶483 萬戶，家庭寬帶用戶50.6 萬戶，分別增加12 萬戶、23 萬戶以及9.1 萬戶。但由于繳費率的下滑，公司電視收視業(yè)務收入出現(xiàn)首次負增長（-5.22%），初步計算公司繳費用戶下滑約八個百分點，我們預期電視收視業(yè)務繳費率的下滑仍將繼續(xù)。于此同時，增值業(yè)務ARPU 在較低水平上保持大幅度提升（由0.46 元/年提升至0.77 元/年），但由于體量較小，兩年內無法彌補基礎業(yè)務續(xù)費率下滑的影響。總體來看，電視收視業(yè)務未來兩年內繼續(xù)保持個位數(shù)負增長的概率較大。
信息業(yè)務以及2B 和2G 業(yè)務發(fā)展相對較快
信息業(yè)務是公司的戰(zhàn)略性業(yè)務方向，自2008 年以來連年兩位數(shù)增長，營收比例已經提升至28.47%。2016 年，信息業(yè)務增長15.8%至7.59 億元。
一方面，寬帶用戶滲透率仍有較大空間（截止2016 年僅為8.62%），公司將繼續(xù)加大投入，積極發(fā)展寬帶業(yè)務；另一方面，公司拓展專網業(yè)務具有競爭優(yōu)勢，仍有較大發(fā)展空間。我們預計公司信息業(yè)務仍將保持兩位數(shù)增長，成為公司主要增長動力。
布局京津翼地區(qū)網絡基礎服務，有望受益于北京副中心以及雄安新區(qū)建設公司在京津冀地區(qū)的基礎網絡服務領域具有一定的競爭優(yōu)勢，有望受益于北京副中心以及雄安新區(qū)的基礎設施建設。1）公司承接北京市政府和國企眾多專網服務，如為北京市政府搭建政府網絡和視頻會議系統(tǒng)等；2）公司與河北、天津有線運營商簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，業(yè)務已在京津翼地區(qū)落地：公司推行的“中國電視院線聯(lián)盟”于2015 年在京津翼地區(qū)得以落地，實現(xiàn)了電視院線系統(tǒng)的對接；3）公司擁有河北省涿州市有線電視網絡運營權；京津冀一體化戰(zhàn)略出臺后，公司自2015 年開始，在涿州市投資建設智慧云基地項目，未來將成為京津翼網絡對接的重要節(jié)點。
下調盈利預測，給予增持評級
由于續(xù)費率下滑趨勢延續(xù)是大概率事件，因此我們分別下調17 年、18 年盈利預測各37%、39%，預計2017 年和2018 年公司凈利潤為6.83 和7.47億元，EPS 為0.49 和0.53 元?？紤]到可比公司估值，公司在京津翼建設領域的前行布局以及北京市文化資產整合預期，給予17 年31X-35X的PE估值，合理價格區(qū)間為15.19-17.15 元，調低評級至增持。
風險提示：續(xù)費率下滑超預期。
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