>> 國泰君安-山鷹紙業(yè)(600567)業(yè)績增長動力充足,造紙包裝協(xié)同聯(lián)動-170403
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
大小： |
529KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
穆方舟 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
目標價4.5元，維持增持評級。在供給側(cè)改革、環(huán)保趨嚴推動以及成本推動下，主要紙種呈現(xiàn)快速上漲的趨勢，在行業(yè)供求格局持續(xù)改善的推動下，噸紙盈利逐步改善?？紤]新產(chǎn)能達產(chǎn)、造紙包裝聯(lián)動以及股權(quán)激勵利益一致性綁定，預計盈利能力將保持快速增長。維持公司2017-18 年EPS 為0.15/0.23 元，維持目標價4.5 元，對應2017 年為30 倍，維持增持評級。
主業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)步增長，業(yè)績符合市場預期。公司2016 年實現(xiàn)銷售收入121.35億，同增23.39%；實現(xiàn)歸屬凈利潤3.53 億，同增68.76%，折合EPS 為0.086 元，符合市場預期。2016 年全年完成造紙產(chǎn)量354 萬噸，同增20.33%，銷量363 萬噸，同增19.18%；瓦楞箱板紙箱產(chǎn)量11.61 億㎡，同增23.20%，銷售11.59 億㎡，同增23.45%
造紙、包裝業(yè)務持續(xù)推進，未來將充分發(fā)揮協(xié)同效應。在造紙方面，公司積極進行產(chǎn)能布局，為戰(zhàn)略擴張奠定基礎(chǔ)，憑借較強的海內(nèi)外廢紙采購渠道資源從而實現(xiàn)成本優(yōu)化；在包裝方面，公司進一步優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，通過加快包裝信息化建設(shè)和業(yè)務轉(zhuǎn)型積極推進包裝一體化及智能包裝研發(fā)運用。預計未來公司將充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應，實現(xiàn)盈利能力穩(wěn)步提升。
股權(quán)激勵實現(xiàn)利益捆綁，帶來充足業(yè)績增長動力。管理層對股權(quán)激勵行權(quán)條件設(shè)置相對較高，以2015 年扣非凈利潤為基準，2016-18 年增長分別不低于50%/200%/400%，即扣非凈利潤分別不低于2.13/4.26/7.1 億元，在利益綁定的推動作用下，預計業(yè)績將保持快速增長。
風險提示：原材料價格波動帶來成本變化，下游客戶需求放緩
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