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    投資要點(diǎn)：
    目標(biāo)價(jià)4.5元，維持增持評(píng)級(jí)。在供給側(cè)改革、環(huán)保趨嚴(yán)推動(dòng)以及成本推動(dòng)下，主要紙種呈現(xiàn)快速上漲的趨勢(shì)，在行業(yè)供求格局持續(xù)改善的推動(dòng)下，噸紙盈利逐步改善?？紤]新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)、造紙包裝聯(lián)動(dòng)以及股權(quán)激勵(lì)利益一致性綁定，預(yù)計(jì)盈利能力將保持快速增長(zhǎng)。維持公司2017-18 年EPS 為0.15/0.23 元，維持目標(biāo)價(jià)4.5 元，對(duì)應(yīng)2017 年為30 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
    主業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2016 年實(shí)現(xiàn)銷售收入121.35億，同增23.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.53 億，同增68.76%，折合EPS 為0.086 元，符合市場(chǎng)預(yù)期。2016 年全年完成造紙產(chǎn)量354 萬(wàn)噸，同增20.33%，銷量363 萬(wàn)噸，同增19.18%；瓦楞箱板紙箱產(chǎn)量11.61 億㎡，同增23.20%，銷售11.59 億㎡，同增23.45%
    造紙、包裝業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)將充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。在造紙方面，公司積極進(jìn)行產(chǎn)能布局，為戰(zhàn)略擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，憑借較強(qiáng)的海內(nèi)外廢紙采購(gòu)渠道資源從而實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化；在包裝方面，公司進(jìn)一步優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，通過(guò)加快包裝信息化建設(shè)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型積極推進(jìn)包裝一體化及智能包裝研發(fā)運(yùn)用。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)盈利能力穩(wěn)步提升。
    股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)利益捆綁，帶來(lái)充足業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。管理層對(duì)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件設(shè)置相對(duì)較高，以2015 年扣非凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，2016-18 年增長(zhǎng)分別不低于50%/200%/400%，即扣非凈利潤(rùn)分別不低于2.13/4.26/7.1 億元，在利益綁定的推動(dòng)作用下，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將保持快速增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)成本變化，下游客戶需求放緩