>> 國泰君安-山鷹紙業(yè)(600567)業(yè)績增長動力充足,造紙包裝協(xié)同聯(lián)動-170403
| 上傳日期: |
2017/4/5 |
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作者: |
穆方舟 |
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投資要點: 目標價4.5元,維持增持評級。在供給側(cè)改革、環(huán)保趨嚴推動以及成本推動下,主要紙種呈現(xiàn)快速上漲的趨勢,在行業(yè)供求格局持續(xù)改善的推動下,噸紙盈利逐步改善??紤]新產(chǎn)能達產(chǎn)、造紙包裝聯(lián)動以及股權(quán)激勵利益一致性綁定,預計盈利能力將保持快速增長。維持公司2017-18 年EPS 為0.15/0.23 元,維持目標價4.5 元,對應2017 年為30 倍,維持增持評級。 主業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)步增長,業(yè)績符合市場預期。公司2016 年實現(xiàn)銷售收入121.35億,同增23.39%;實現(xiàn)歸屬凈利潤3.53 億,同增68.76%,折合EPS 為0.086 元,符合市場預期。2016 年全年完成造紙產(chǎn)量354 萬噸,同增20.33%,銷量363 萬噸,同增19.18%;瓦楞箱板紙箱產(chǎn)量11.61 億㎡,同增23.20%,銷售11.59 億㎡,同增23.45% 造紙、包裝業(yè)務持續(xù)推進,未來將充分發(fā)揮協(xié)同效應。在造紙方面,公司積極進行產(chǎn)能布局,為戰(zhàn)略擴張奠定基礎(chǔ),憑借較強的海內(nèi)外廢紙采購渠道資源從而實現(xiàn)成本優(yōu)化;在包裝方面,公司進一步優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu),通過加快包裝信息化建設(shè)和業(yè)務轉(zhuǎn)型積極推進包裝一體化及智能包裝研發(fā)運用。預計未來公司將充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應,實現(xiàn)盈利能力穩(wěn)步提升。 股權(quán)激勵實現(xiàn)利益捆綁,帶來充足業(yè)績增長動力。管理層對股權(quán)激勵行權(quán)條件設(shè)置相對較高,以2015 年扣非凈利潤為基準,2016-18 年增長分別不低于50%/200%/400%,即扣非凈利潤分別不低于2.13/4.26/7.1 億元,在利益綁定的推動作用下,預計業(yè)績將保持快速增長。 風險提示:原材料價格波動帶來成本變化,下游客戶需求放緩
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