>> 西南證券-山鷹紙業(yè)（600567）業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力改善-170404
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李佳穎 |
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16 年下半年木漿、廢紙、物流、煤炭等成本上漲，造紙廠被動提價，下游渠道和包裝廠補庫存需求增強，箱板紙從9 月的3180 元/噸提價到12 月的4750 元/噸，漲幅高達49.4%。公司Q1-Q4單季收入分別為24.6/29.5/30.6/36.7 億元， 同比增長
21.8%/30.1%/2.6%/45.6%，公司Q1-Q4 單季凈利潤分別為0.6/0.9/0.6/1.5 億元， 同比增長10.4%/13%/-21%/4938.6%， 公司Q1-Q4 毛利率分別為16.7%/17%/13.3%/18.2%，Q3 毛利率下降主要是因為廢紙價格上漲，美廢8#從9 月的185 美元/噸提價到12 月的205 美元/噸，上漲10.5%，產(chǎn)品滯后于原材料漲價導(dǎo)致毛利率有所下滑，Q4 加速提價后彌補了毛利率損失。公司2016年造紙業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入87.5 億元，同比增長22.8%，對應(yīng)毛利率18.5%，同比減少了2.5 個百分點。箱板紙和新聞紙的產(chǎn)量分別為340 萬噸、14 萬噸，銷量分別為348 萬噸、16 萬噸。箱板紙銷量同比增長20.5%，價格同比增加4%；新聞紙銷量同比下滑3.3%，價格同比下滑3%。雖然目前廢紙和箱板原紙價格有所回調(diào)，但箱板紙供需格局仍良好，我們看好公司17 年盈利能力。
包裝業(yè)務(wù)盈利性持續(xù)改善。紙包裝市場空間大，受制于運輸半徑的原因，行業(yè)分散程度高，原材料價格上漲更是加劇了行業(yè)競爭。在面臨市場競爭加劇和原材料價格持續(xù)上漲的雙重壓力，著重優(yōu)化整合內(nèi)部組織架構(gòu)，完成大區(qū)改革試運行，重新調(diào)整區(qū)域劃分。公司2016 年包裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入26.9 億元，同比增長22.6%，對應(yīng)毛利率12.1%，同比提升了1.5 個百分點。2016 年瓦楞紙箱產(chǎn)量11.6 億平方米，同比增長23.2%，共銷售11.6 億平方米，同比增長23.5%。
盈利預(yù)測與投資建議。由于箱板原紙價格仍維持在高位，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.23 元、0.27 元和0.32 元，考慮到公司近三年業(yè)績高增長，以及公司股權(quán)激勵行權(quán)價格為2.93 元/份，給予公司2017 年18 倍估值，目標(biāo)價4.14 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：募投項目推進或不及預(yù)期；自建電廠建設(shè)進度或不及預(yù)期；折舊年限重新修訂或執(zhí)行不及預(yù)期。
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