>> 東吳證券-龍蟒佰利（002601）增長來自龍蟒并表，一季度預(yù)告符合預(yù)期-170405
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉源 |
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投資要點
增長來自龍蟒鈦業(yè)并表，一季報預(yù)告符合預(yù)期：報告期內(nèi)公司營收和凈利均實現(xiàn)大幅增長，其中第四季度實現(xiàn)營收 21.2 億元，歸母凈利 3.23 億，增長來自四季度龍蟒鈦業(yè)并表。全年業(yè)績略低于此前業(yè)績快報 4.84 億，不及預(yù)期的原因預(yù)計來自壞賬損失和非流動資產(chǎn)處置損失。龍蟒鈦業(yè)全年實現(xiàn)業(yè)績11.07 億元，其中第四季度 3.59 億元，大幅超出 2016 年度業(yè)績承諾。鈦白粉業(yè)務(wù)毛利率 30.2%，同比提高 11.1 個百分點，一方面是由于 2016 年以來鈦白粉價格持續(xù)上漲、價差擴大，另一方面來自龍蟒鈦業(yè)鈦精礦自給毛利率水平較高。2016 年龍蟒和佰利聯(lián)鈦白粉合計銷量 60.7 萬噸，市場份額超過 20%，其中出口 27.5 萬噸，銷量占比 45.3%，占國內(nèi)出口量的 38.2%，占據(jù)絕對優(yōu)勢。公司一季報業(yè)績指引為 4.5~5 億元，符合市場預(yù)期。
原料緊張和環(huán)保持續(xù)高壓推動鈦白粉價格繼續(xù)堅挺：鈦白粉基本面仍能支持鈦白粉價格繼續(xù)堅挺。需求端，2 月份鈦白粉出口當月同比增長 17%，累計同比增長 15%，外需保持強勁。供給端，東方鈦業(yè)事故影響雖已消除，但一帶一路峰會即將召開，預(yù)計環(huán)保仍然持續(xù)高壓，近期山東等省又開始自查，不排除部分企業(yè)仍會發(fā)生停限產(chǎn)情況。原料方面，印度泰米爾納德邦出口限制還未解除，鈦精礦供給仍然偏緊，礦價上漲一方面推漲鈦白價格，另一方面造成部分小企業(yè)原料采購資金壓力。
看好公司在規(guī)模和技術(shù)上的長遠發(fā)展：龍蟒和佰利聯(lián)合并完成后公司在規(guī)模上已邁出巨大一步，鈦白粉行業(yè)仍有整合空間，公司有望不斷發(fā)展壯大；更高的產(chǎn)品質(zhì)量和更環(huán)保的生產(chǎn)工藝是永恒的主題，氯化法鈦白粉是未來的發(fā)展方向，氯化法鈦白技術(shù)領(lǐng)域仍大有可為，公司氯化法鈦白是目前所有國內(nèi)項目中進展較為順利的，有望率先取得突破。我們繼續(xù)看好公司在規(guī)模和技術(shù)上的長遠發(fā)展。
投資建議
預(yù)計公司 17-19 年凈利潤為 24.14、26.99 和 30.79 億元，EPS 為 1.19、1.33 和1.52 元，對應(yīng) PE 為 14X、13X 和 11X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：鈦白粉價格下跌，下游需求不及預(yù)期。
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