>> 招商證券-龍蟒佰利（002601）系列報告之十五：公司歸母凈利潤同比上漲297%-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫，孫維容 |
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評論：
1、公司收入和盈利增長來自于龍蟒并表和鈦白粉價格上漲。
2016年1、2、3、4季度收入分別是6.28億元、6.70億元、7.33億元和21.03億元，凈利潤分別為1652.71萬、5458.26萬、4837.34萬和3.23億元，16年第四季度業(yè)績大幅增長主要是龍蟒并表所致。公司收入貢獻中85%來自于鈦白粉業(yè)務，而收入的增長全部由鈦白粉帶來。盈利能力上，報告期內(nèi)鈦白粉毛利率30.19%，較去年同期提升11.1個百分點，主要是2016年產(chǎn)品提價50%，順利轉(zhuǎn)嫁成本壓力，顯示行業(yè)盈利實質(zhì)轉(zhuǎn)好。
2、三項費用率保持平穩(wěn)，凈資產(chǎn)收益率顯著提升。
報告期內(nèi)銷售費用、管理費用和財務費用分別同比增加63.02%/83.37%/62.19%，主要由于合并龍蟒四季度數(shù)據(jù)增加，而公司綜合期間費用率為15.36%，同比僅提升1.47個百分點，顯示良好的成本控制能力。營業(yè)外收入增加748萬元，同比增74.9%，主要由于政府補助增加；而營業(yè)外支出增加2649.50萬元，主要是固定資產(chǎn)處置損失。凈資產(chǎn)收益率（加權）8.91%，去年同期4.15%，自有資本獲利能力顯著提升。
3、行業(yè)處景氣上升周期，維持對公司“強烈推薦-A”的投資評級。
目前國內(nèi)金紅石型鈦白粉商談17000-19000元/噸，銳鈦型鈦白粉商談參考在15500-16500元/噸。現(xiàn)國內(nèi)氯化法鈦白粉商談參考在18500-19500元/噸，部分高端價位在20000元/噸。海關總署2017年1-2月份數(shù)據(jù)顯示出口11.14萬噸，同比增長15.92%，形勢良好。
我們認為鈦白粉價格仍有上漲空間，行業(yè)景氣繼續(xù)上行。公司具備50萬噸硫酸法鈦白粉、6萬噸氯化法鈦白粉、70萬噸鈦精礦的生產(chǎn)能力。當鈦精礦價格持續(xù)上漲，公司鈦精礦產(chǎn)品盈利直接受益。而鈦白粉產(chǎn)品的連續(xù)提價又能順利的轉(zhuǎn)嫁原材料的成本壓力，價差擴大顯示鈦白粉行業(yè)盈利轉(zhuǎn)好，預計公司17-18年每股收益1.21元和1.55元，維持“強烈推薦-A”的投資評級。
4、風險提示
公司20萬噸氯化法鈦白粉建設項目進度低于預期風險；鈦白粉行業(yè)價格反彈低于預期風險。
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