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    價(jià)格上漲貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，龍蟒并表擴(kuò)大業(yè)務(wù)體量。由于四川龍蟒并表顯著擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)體量，2016 年Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.2 億元，同比增長(zhǎng)186.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2 億元，同比增長(zhǎng)511.4%。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)品價(jià)格猛漲，經(jīng)歷了十幾輪提價(jià)后累計(jì)漲幅達(dá)50%，公司產(chǎn)品均價(jià)也因此提升，加之龍蟒鈦白粉業(yè)務(wù)毛利率較高，致使公司全年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升11 個(gè)百分點(diǎn)至29.6%。后續(xù)鈦白粉價(jià)格有望繼續(xù)上調(diào)，產(chǎn)品漲價(jià)有望更加順暢地傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)。
    鈦白粉行業(yè)大牛市到來，價(jià)格上漲有望超預(yù)期。通過研究鈦白粉行業(yè)的歷史產(chǎn)業(yè)發(fā)展和價(jià)格周期，我們認(rèn)為鈦白粉行業(yè)將于17 年迎來大牛市，主要原因在于：（1）需求實(shí)質(zhì)性向好， 17 年內(nèi)需有望在房地產(chǎn)后周期與基建的帶動(dòng)下持續(xù)旺盛，且出口仍將保持超15%的增速；（2）供給實(shí)質(zhì)性收縮：全球產(chǎn)能不增反降，我國(guó)17 年無規(guī)模新增產(chǎn)能。加之上游原材料鈦精礦由于需求增加和供給端受限，價(jià)格16 年起一路上行，為鈦白粉價(jià)格上漲提供支撐。我們預(yù)計(jì)鈦白粉價(jià)格17 年上半年上漲至2 萬元/噸，樂觀估計(jì)突破歷史高點(diǎn)2.2 萬元/噸以上。而龍蟒佰利作為國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)的絕對(duì)龍頭，將直接受益于行業(yè)大周期的到來。
    坐擁鈦礦資源的絕對(duì)龍頭，龍頭溢價(jià)行情有望持續(xù)。龍蟒佰利擁有56 萬噸鈦白粉產(chǎn)能，成為能與國(guó)外鈦白粉巨頭一爭(zhēng)高下的鈦白巨頭，也將促進(jìn)行業(yè)有序和合理競(jìng)爭(zhēng)格局的形成。此外，公司還擁有60 萬噸鈦精礦產(chǎn)能，可以極大地滿足公司鈦白粉生產(chǎn)的需求，減少上游原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的業(yè)績(jī)影響。同時(shí)，龍蟒佰利氯化法鈦白粉裝置實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行，成為國(guó)內(nèi)僅有的4 家擁有氯化法生產(chǎn)工藝的企業(yè)之一，產(chǎn)品品質(zhì)也得到包括PPG 等下游廠家的廣泛認(rèn)可，在硫酸法受環(huán)保影響的大背景下，將持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 分別為1.23 元、1.49 元、1.58 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為14 倍、12 倍和11 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鈦白粉價(jià)格大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)；公司裝置受環(huán)保而限產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；出口大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。