>> 中信證券-圣農(nóng)發(fā)展（002299）2016年年報點評-業(yè)績反轉，看好2017年盈利穩(wěn)步向上-170405
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏 |
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此報告為加密報告 |
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2016年全年實現(xiàn)營業(yè)收入83.40 億元，同比增長20.18%；實現(xiàn)歸屬凈利潤6.79億元，扭虧為盈，同比增長約2.75 倍；業(yè)績增長符合預期。
量價齊升，疊加成本改善，16 年單羽盈利約1.8 元。報告期內，公司雞肉銷量同比增長14.4%，預計2016 年全年屠宰量3.8 億羽，單羽凈利潤約1.8 元（15 年單羽凈利約1.1 元）。單羽盈利的改善主要系兩方面因素導致：1）行業(yè)去產(chǎn)能導致行情回暖，雞肉價格同比上漲6.27%；2）雞肉單重完全成本下降約9.4%：一方面，玉米臨儲政策取消導致玉米價格下跌約17.43%，公司原料成本大幅下降；另一方面，公司階段性大規(guī)模投資的完成以及經(jīng)營業(yè)績的大幅改善，公司有息負債減少、且利率下降，融資成本降低，預計單羽財務費用相應下降約0.34 元/羽。
補貼減少，雞肉價格微跌，17Q1 盈利同比下滑。公司預告2017 年一季度凈利潤在1000 萬元到4000 萬元之間，同比下滑約39.87%-84.97%。業(yè)績下滑主要系上年同期公司獲得了5205 萬元的政府補貼所致。另外，雞肉價格在2017 年一季度同比下滑約1%-2%，也影響了公司的盈利水平。
看好2017 年盈利穩(wěn)步向上。白羽雞養(yǎng)殖行業(yè)的祖代雞引種量自15 年起持續(xù)3 年低于行業(yè)正常生產(chǎn)所需80-100 萬套水平，而行業(yè)的產(chǎn)能傳導到商品代需時1.5 年左右，預計商品代的供給將自17 年下半年起擺脫強制換羽的影響而再次下滑，并持續(xù)至最早18 年1 季度，帶動雞肉價格在17、18 年加速上漲。另外，2015 至2016 年，行業(yè)引種量大幅下滑的背景下，公司仍分別引種祖代雞8.6 萬套、6.6 萬套，預計其屠宰量在16-18 年可持續(xù)上升、實現(xiàn)逆勢擴張。
風險因素：雞價上漲不達預期，疫情，食品安全事件。
下調2017 年盈利預測，維持“買入”評級：禽周期大反轉有望帶動行業(yè)景氣貫穿2017-2018 年，同時玉米價格調整仍有望繼續(xù)為公司帶來成本紅利，預計公司在未來1-2 年內將充分享受行業(yè)景氣，實現(xiàn)量利齊升?？紤]到價格兌現(xiàn)的節(jié)奏，下調2017 年盈利預測，上調2018 年盈利預測，預計2017-2019 年EPS 分別為0.97/1.38/1.46 元（2017-2018 年原盈利預測分別為1.58 元、1.12 元），維持“買入”評級，給予2017 年25X 估值，目標價24.2 元。
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