>> 華創(chuàng)證券-中遠(yuǎn)海特（600428）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：BDI映射+一帶一路核心標(biāo)的，半潛船與汽車船業(yè)務(wù)或迎來小陽春，“推薦”評(píng)級(jí)-170405
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
大?。?/td>
| 845KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
其中：多用途船、半潛船、重吊船、汽車船、瀝青船、木材船數(shù)量分別38、6、20、6、11及13艘。
成本端：公司燃油成本下降25.79%至10.36億元，占船隊(duì)經(jīng)營(yíng)成本比21%。2016年布倫特原油均價(jià)同比下降25.01%，公司船用重油與輕油平均采購價(jià)同比分別下跌25%及17.8%。
經(jīng)營(yíng)情況：據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)，2.1萬和1.7萬噸多用途船2016年租金均值分別為8,983美元/天和7,858美元/天，同比分別下降9.49%和7.15%，處于歷史低位。
2.整體期租水平大幅下降，船隊(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為負(fù)；分船型看，多用途船毛利率為負(fù)，半潛船貢獻(xiàn)毛利的60%1）整體期租水平大幅下降，船隊(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為負(fù)
整體期租水平同比下降23.82%至8269美元/營(yíng)運(yùn)天。
從船隊(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)角度看，2016年合計(jì)虧損1.46億元，實(shí)現(xiàn)盈利的有半潛船3.14億元，瀝青船1.1億元及汽車船0.13億元，而多用途船虧損4.7億元，重吊船虧損1.1億元，木材船虧損0.05億元。
2）分船型看，多用途船毛利率為負(fù)，半潛船貢獻(xiàn)毛利的60%
多用途船：實(shí)現(xiàn)收入22.84億元，同比下跌20.7%，毛利率為-7.3%，下降8.7個(gè)百分點(diǎn)。期租水平下降32%。
半潛船：實(shí)現(xiàn)收入8.68億元，同比增長(zhǎng)10.2%，毛利率42.1%，增加12.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)毛利3.65億元，貢獻(xiàn)毛利的60%，期租水平下降33%。
重吊船：實(shí)現(xiàn)收入10.14億元，同比下降12.7%，毛利率1.23%。期租水平下降22.5%。
汽車船：實(shí)現(xiàn)收入2.37億元，同比下降3.0%，毛利率21.7%，期租水平下降34.8%。
瀝青船：實(shí)現(xiàn)收入4.14億元，同比下降3%，毛利率34.1%，期租水平下降10.3%。
木材船：實(shí)現(xiàn)收入5.13億元，同比下降26%，毛利率2.4%，期租水平下降32.3%。
3.BDI映射+一帶一路核心標(biāo)的
BDI映射股：
1）公司回程攜帶精選礦石及糧食等干散貨，與BDI有一定相關(guān)性，盡管運(yùn)價(jià)波動(dòng)幅度會(huì)遠(yuǎn)低于BDI指數(shù)，但趨勢(shì)保持一致。
2）2016年BDI均值為673點(diǎn)，同比下滑6.3%。2017年一季度，BDI均值為945點(diǎn)，較去年全年均價(jià)上漲40%，較去年同期上漲164%（16Q1為358）。
“一帶一路”，基建復(fù)蘇的核心標(biāo)的1）受益“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)
2016年我國在“一帶一路”沿線對(duì)外承包工程新簽合同額1260.3億美元，占同期新簽合同額的51.6%，對(duì)特種船運(yùn)輸市場(chǎng)形成利好支撐，但工程項(xiàng)目運(yùn)輸需求的釋放有一定滯后性，預(yù)計(jì)在未來幾年內(nèi)會(huì)逐步釋放。
風(fēng)電、核電、高鐵等高端裝備的出口也保持相對(duì)較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)風(fēng)葉、風(fēng)筒、核電以及鐵路裝備等大型設(shè)備的出口運(yùn)輸需求。
公司多用途船以及重吊船受益于此，而多用途船及重吊船收入合計(jì)占比56%，其毛利率若得以提升，將顯著改善公司利潤(rùn)。
2）基建復(fù)蘇，工程貨放量
除了一帶一路沿線國家外，美國萬億美金基建計(jì)劃若順利實(shí)施，中國企業(yè)亦有可能在其全球分包招標(biāo)中獲得業(yè)務(wù)，公司特種船業(yè)務(wù)會(huì)得以貨源支撐。
4.其他亮點(diǎn)：半潛船+汽車船在2017年或迎來小陽春
1）半潛船：受益油價(jià)上漲。2016年受油價(jià)低迷影響，全球鉆井平臺(tái)利用率僅在68%左右，同比下降12.8%。石油公司推遲或取消勘探開發(fā)項(xiàng)目，大量海洋工程裝備閑置封存，半潛船現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)輸需求及運(yùn)價(jià)受到較大幅度影響。2017年，隨著油價(jià)上行，以及海上天然氣的開發(fā)，半潛船有望迎來上行期。此外，公司半潛船執(zhí)行北極項(xiàng)目，并后續(xù)相繼中標(biāo)總包合同大項(xiàng)目，也體現(xiàn)公司在高端市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。
2）汽車船：受益公路治超。自2016年9月21號(hào)公路治超以來，符合國家標(biāo)準(zhǔn)的車輛運(yùn)輸車運(yùn)力并不充足，致使汽車運(yùn)輸大量轉(zhuǎn)向水路運(yùn)輸，內(nèi)貿(mào)沿海汽車滾裝運(yùn)輸呈現(xiàn)利好，汽車滾裝運(yùn)輸具備低碳、質(zhì)優(yōu)、成本低、批量大等特點(diǎn)，未來仍有較大發(fā)展?jié)摿Α?br> 5.盈利預(yù)測(cè)與估值：
預(yù)計(jì)2017-2019年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為1.65、2.89及4.65億元，EPS分別為0.08、0.13及0.22元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE96、55及34倍。
看好“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)下，公司多用途船及重吊船業(yè)務(wù)毛利率改善以及半潛船、汽車船業(yè)務(wù)或迎來小迎春，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
6.風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)大幅下滑，BDI指數(shù)大幅下跌。
|
|
