>> 中原證券-龍蟒佰利（002601）鈦白粉景氣持續(xù)提升，鈦白粉巨頭增長動(dòng)力十足-170331
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
顧敏豪 |
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2016年國內(nèi)房地產(chǎn)銷售快速增長，加上海外出口快速增長的拉動(dòng)，未來鈦白粉需求有望保持較快增長。行業(yè)供給面則繼續(xù)收緊，供需有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，推動(dòng)景氣上行。公司已完成對(duì)四川龍蟒的收購，產(chǎn)能和規(guī)模躍居全球第四，產(chǎn)業(yè)鏈一體化則有助于保障公司的原材料供應(yīng)，行業(yè)競爭力和影響力進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司2017、2018年EPS分別為0.82元和0.98元，以3月30日收盤價(jià)17.11元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為20.84倍和17.45倍，維持 “買入”的投資評(píng)級(jí)。
事件:
龍蟒佰利（002601）發(fā)布2016年年報(bào)。2016年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.36億元，同比增長56.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.42億元，同比增長296.74%，扣非后的凈利潤為4.49億元，同比增長339.93%，基本每股收益0.43元。利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元。
點(diǎn)評(píng):
鈦白粉景氣提升與龍蟒并表推動(dòng)業(yè)績大幅增長。2015年底以來，受益于國內(nèi)外需求增長和行業(yè)供給側(cè)改革推進(jìn)，鈦白粉行業(yè)景氣底部復(fù)蘇。2016年以來，在行業(yè)龍頭帶頭提價(jià)的推動(dòng)下，我國鈦白粉價(jià)格大幅上漲，公司產(chǎn)品價(jià)格累計(jì)漲幅在50%以上。此外在我國鈦白粉快速增長的推動(dòng)下，公司銷量、出口量均有所增長。公司并購四川龍蟒于四季度實(shí)現(xiàn)并表，帶動(dòng)了當(dāng)季業(yè)績大幅注重。公司全年實(shí)現(xiàn)收入241.36億元，同比增長56.98%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.42億元，同比增長296.74%。其中四季度營業(yè)收入21.20億元，同比增長186.32%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.23億元，同比增長511.42%。
受益于鈦白粉價(jià)格上漲，產(chǎn)品價(jià)差提升，公司產(chǎn)品盈利能力大幅提升，推動(dòng)了業(yè)績的增長。公司全年主營業(yè)務(wù)毛利率29.56%，同比大幅提升11.05個(gè)百分點(diǎn)。其中四季度毛利率36.35%，同比提升17.08個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升13.75個(gè)百分點(diǎn)。四季度大幅提升，一方面是公司完成四川龍蟒的并購，四川龍蟒的鈦精礦自給，產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)，另一方面四季度鈦白粉價(jià)格漲幅較大，產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大。
目前鈦白粉供需仍呈緊張態(tài)勢(shì)，鈦白粉仍有上漲空間，預(yù)計(jì)公司盈利能力有望繼續(xù)提升。
鈦白粉行業(yè)景氣有望繼續(xù)上行。2016年以來，國內(nèi)鈦白粉市場已經(jīng)歷十余次輪提價(jià)，累計(jì)漲價(jià)幅度超過50%。受益于產(chǎn)品價(jià)格的上漲，鈦白粉企業(yè)的盈利大幅提升，行業(yè)景氣度高漲。未來行業(yè)供需有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。2016年我國商品房銷售大幅增長22.50%，作為房地產(chǎn)后周期領(lǐng)域所用材料，未來鈦白粉國內(nèi)需求將保持快速增長。此外隨著國產(chǎn)鈦白粉的品質(zhì)不斷提升，我國鈦白粉的競爭力有望提升，推動(dòng)出口快速增長。2016年我國鈦白粉出口72.05萬噸，同比增長33.82%，未來有望保持在20%左右增長。
供給方面，目前鈦白粉行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程已取得一定進(jìn)展。受近年來行業(yè)低迷的沖擊，加上環(huán)保壓力的持續(xù)提升，中小企業(yè)已開始陸續(xù)退出。隨著《鈦白粉單位產(chǎn)品能耗限額》的發(fā)布和《鈦白粉工業(yè)污染防治技術(shù)政策》的出臺(tái)，行業(yè)準(zhǔn)入門檻將大幅提升，進(jìn)一步加深落后產(chǎn)能的淘汰。預(yù)計(jì)未來三年國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)能增速不到5%，海外產(chǎn)能仍在繼續(xù)收縮。隨著需求的增長和產(chǎn)能的收縮，未來行業(yè)供需格局有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，推動(dòng)行業(yè)景氣繼續(xù)上行。
收購龍蟒完成，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司并購行業(yè)龍頭四川龍蟒目前已經(jīng)完成并表。合并后的佰利聯(lián)擁有硫酸法產(chǎn)能50萬噸及氯化法產(chǎn)能6萬噸，成為全球第四大鈦白粉企業(yè)。公司產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的15%，總產(chǎn)量的20%，出口量占全國的40%以上，在國內(nèi)及出口市場均擁有充分的話語權(quán)。此外四川龍蟒有充足的釩鈦磁鐵礦資源，擁有60萬噸/年以上的鈦精礦采選能力，是業(yè)內(nèi)少數(shù)具有“釩鈦磁鐵礦—鈦精礦—鈦白粉”完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，可為公司的鈦白粉生產(chǎn)提供原材料保障，減少原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)業(yè)績的影響，有力的提升公司產(chǎn)品的競爭力。
氯化法工藝期待進(jìn)一步突破：氯化法工藝產(chǎn)品附加值高，技術(shù)難度大，我國鈦白粉企業(yè)至今尚未能完全突破，存在巨大的進(jìn)口替代空間。在國內(nèi)鈦白粉企業(yè)的不斷努力和成長下，未來我國實(shí)現(xiàn)氯化法工藝的突破是大概率事件。公司6萬噸氯化法鈦白粉項(xiàng)目于2015年建設(shè)完成并完成試車，生產(chǎn)逐步趨于穩(wěn)定。公司已成功開發(fā)BLR895、BLR896兩個(gè)型號(hào)的氯化法鈦白粉產(chǎn)品，產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到國際同行業(yè)先進(jìn)水平，得到了包括PPG、阿克蘇諾貝爾、宣威、立邦等知名客戶的認(rèn)可。隨著氯化法領(lǐng)域的進(jìn)一步突破，公司有望在國內(nèi)高端鈦白粉領(lǐng)域擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2017、2018年EPS分別為0.82元和0.98元，以3月30日收盤價(jià)17.11元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為20.84倍和17.45倍，維持 “買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張、氯化法項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。
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