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    2016年VLCC運(yùn)價(jià)高位下調(diào)，預(yù)計(jì)2017年繼續(xù)下行，但全年仍維持在盈虧平衡點(diǎn)上方。受新造船集中交付和需求增速減緩影響，2016年VLCC運(yùn)價(jià)高位下調(diào)，根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，全年VLCCTCE從2015年的64846美元/天下降至41488美元每天。預(yù)計(jì)2017年VLCC平均TCE繼續(xù)下調(diào)，但全年均值仍將維持在盈虧平衡點(diǎn)上方。每年二、三季度受煉廠檢修影響，是油輪的季節(jié)性淡季，預(yù)計(jì)2017年9月份起VLCC運(yùn)價(jià)將開啟反彈行情。根據(jù)當(dāng)前現(xiàn)有訂單估算，新造船交付壓力將在2018年結(jié)束，中國(guó)2020年將完成第二期戰(zhàn)略石油收儲(chǔ)，二期儲(chǔ)油設(shè)施完工后石油進(jìn)口增速有望進(jìn)一步提升，根據(jù)當(dāng)前新船訂單及需求估算，油輪市場(chǎng)將與2018年開始反彈。
    干散貨業(yè)務(wù)周期上行，公司散貨板塊有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。散貨板塊除VLOC外，公司的主力船型為好望角型散貨船和超靈便型船。BDI2016年2月為本輪干散貨大周期的底部，2017,2018年干散貨周期將繼續(xù)向上改善。預(yù)計(jì)2017年好望角型船TCE同比上漲130%，超靈便型船TCE上漲75%，除VLOC外的散貨板塊2017年有望扭虧為贏。
    VLOC，LNG提供穩(wěn)定收益，公司跨周期能力提升。公司現(xiàn)有VLOC8條，在建訂單20條，LNG船6條，在建船隊(duì)15條。新建訂單交付后，VLOC、LNG運(yùn)力將大幅提升。由于公司VLOC，LNG船租金與項(xiàng)目綁定，不隨即期市場(chǎng)波動(dòng)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)，新船交付后公司跨周期抗風(fēng)險(xiǎn)能力將大幅提升。
    結(jié)論：
    盈利預(yù)測(cè)與建議：雖然油輪板塊周期下行，但VLCC船隊(duì)公司持股僅有51%，對(duì)實(shí)際利潤(rùn)影響有限。干散貨船隊(duì)公司持股100%，干散貨周期復(fù)蘇公司將顯著受益。隨著VLOC，LNG船隊(duì)交付，公司跨周期抗風(fēng)險(xiǎn)能力將進(jìn)一步提升。作為中國(guó)管理最優(yōu)質(zhì)的航運(yùn)公司之一，公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司17-19年公司EPS分別為0.19，0.26,0.32，對(duì)應(yīng)P/E30X,22X,18X, 首次覆蓋，給與"推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易增速低于預(yù)期，造船效率提升提高運(yùn)力增速