>> 東北證券-招商輪船（601872）年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，行業(yè)供需面將承壓-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
王曉艷，瞿永忠 |
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每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.10 元（含稅）。
油運市場高位回落，油運業(yè)務(wù)量升價降毛利略有下滑。2016 年油運市場景氣度呈現(xiàn)高位回落走勢，中東-遠(yuǎn)東 TD3 年均運價同比下降38.3%。公司2016 年完成油輪貨運量6,003 萬噸，同比增長9.1%，其中承運中國進口原油約3,511 萬噸，增長12.7%，約占中國原油海運進口量的10%。油輪運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入49.7 億元，同比下滑9.4%，實現(xiàn)毛利21.8 億元，同比下滑4.8%，毛利率43.9%，同比增加2.2pct。
2017 年油輪運力交付達(dá)到周期峰值，供應(yīng)過剩局面將進一步加劇，Clarksons 預(yù)測2017 年油運需求同比增長 0.5%；供給同比增長5.6%，國際油運市場形勢依然嚴(yán)峻。
VLOC 船隊規(guī)模擴張，干散貨收入大增。干散貨市場2016 年BDI 全年均值673 點，同比下滑6.4%。公司VLOC 船依托長期COA 回報穩(wěn)定，VLOC 運營數(shù)量由15 年的4 艘增至11 艘（自有4 艘，合資4 艘，管理3 艘）。2016 年公司干散貨船隊完成貨運量2499 萬噸，同比增長121.4%；周轉(zhuǎn)量2274 億噸海里，同比增長282%。干散貨業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.6 億元，同比增長44.8%，實現(xiàn)毛利1.6 億元，同比增長141.5%，毛利率為16.2%，同比增加6.6pct。
盈利預(yù)測與投資建議：2015 年中外運長航并入招商局，招商局作為國改重點單位，集團內(nèi)航運資產(chǎn)豐富頗具整合潛力。2017 年我們對油運市場保持謹(jǐn)慎，干散貨市場確定性回暖，公司VLOC、LNG 業(yè)務(wù)均能穩(wěn)定貢獻收入，業(yè)績總體穩(wěn)健。預(yù)計2017-2019 公司的EPS 分別為0.22/0.23/0.25 元，對應(yīng)PE25.5/24.3/22.4 倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：油運供需惡化。
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