>> 安信證券-東吳證券(601555)深耕蘇州平穩(wěn)發(fā)展，增設(shè)機構(gòu)外延擴張-170408
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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■經(jīng)紀(jì)市占率穩(wěn)步提升，信用交易結(jié)構(gòu)優(yōu)化
（1）股基交易額市占率穩(wěn)步提升。2016 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入13 億元（YoY -51%），公司股基交易額達(dá)到3.2 萬億元（YoY -43%），略好于行業(yè)平均，市場份額穩(wěn)步提升至1.17%（YoY+12BP）。
據(jù)測算，傭金率0.032%，略低于行業(yè)平均水平。公司構(gòu)建新型的線上線下協(xié)作運營模式，利用東吳秀財交易平臺提供增值服務(wù)，增強客戶粘性。隨著公司加強財富管理投入，線上線下加強協(xié)作，預(yù)計2017 公司股基交易額市占率和傭金率將保持平穩(wěn)。
（2）股票質(zhì)押收入超兩融，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2016 年公司大力發(fā)展機構(gòu)客戶，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)取得突破，逐步擺脫單純依靠兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展模式，收入結(jié)構(gòu)更加均衡穩(wěn)定。從收入角度看，2016 年公司實現(xiàn)股票質(zhì)押利息收入7.5 億元（YoY +142%），超過兩融利息收入6.95 億元（YoY -33%）。從業(yè)務(wù)規(guī)模角度看，截至2016 年末公司信用交易業(yè)務(wù)總規(guī)模 359 億元（YoY +20%），其中兩融規(guī)模 87億元（YoY -21%），股票質(zhì)押業(yè)務(wù)余額271 億元（YoY+45%），二者此消彼長。未來公司將繼續(xù)發(fā)展安全系數(shù)高的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，開拓高凈值的機構(gòu)客戶，提供投融資全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。預(yù)計2017 年公司兩融規(guī)模可回升至95 億元左右，股票質(zhì)押余額升至326 億元左右。
■投行業(yè)務(wù)向全價值鏈延伸。2016 年公司投行業(yè)務(wù)拓展更為豐富的服務(wù)，實現(xiàn)收入9 億元（YoY+18%）。2016 年公司過會2 家IPO，其中1 家已于2017 年1 月成功上市；再融資承銷收入2.6 億元（YoY +163%），推動了公司投行收入的增長。債券承銷規(guī)模414 億元（YoY +35%），承銷收入3億元（YoY +8%），并參與了首批雙創(chuàng)債的發(fā)行。公司全年新三板掛牌數(shù)和累計掛牌數(shù)市場排名行業(yè)前六，重點發(fā)展融資、轉(zhuǎn)板及并購重組等“掛牌后服務(wù)”。公司投行業(yè)務(wù)激勵考核機制市場化，考慮到公司在長三角的區(qū)域競爭優(yōu)勢和11 項IPO 儲備，預(yù)計2017 年公司投行業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)步提升，IPO 承銷規(guī)模升至16 億元、再融資降至126 億元、債券承銷穩(wěn)定在400 億元左右。
■自營多元配臵，資管推動創(chuàng)新
（1）自營多元配臵。2016 年公司通過重點投資和組合投資相結(jié)合進(jìn)行多元化資產(chǎn)配臵，實現(xiàn)投資收益12 億元（YoY -55%）。隨著自營結(jié)構(gòu)優(yōu)化和策略保持穩(wěn)健多元化，有利于自營收益的穩(wěn)定。
（2）資管推動創(chuàng)新。2016 年公司資管規(guī)模3105 億元（YoY +34%），實現(xiàn)營業(yè)收入2.2 億元（YoY+7%）。公司加大主動管理能力，推動創(chuàng)新和特色業(yè)務(wù)發(fā)展，相繼推出債券、量化對沖、資產(chǎn)證券化等豐富產(chǎn)品線。預(yù)計公司未來資管規(guī)模穩(wěn)步擴大至3900 億元左右，主動管理能力進(jìn)一步提升。
■深耕江蘇打造區(qū)域競爭優(yōu)勢。公司依托大股東蘇州國際發(fā)展集團和長期深耕江蘇的客戶基礎(chǔ)，公司逐步打造出。截至2016 年末公司共有121 家營業(yè)部，其中69%位于江蘇、79%位于長三角，形成了以長三角地區(qū)為“根據(jù)地”、輻射全國的網(wǎng)點布局。2016 年公司與常熟、昆山、張家港、吳江、太倉以及徐州、無錫高新區(qū)、貴州銅仁等地政府簽約，為當(dāng)?shù)貦C構(gòu)客戶提供全產(chǎn)業(yè)鏈的投融資服務(wù)。
■公司外延式擴張，豐富業(yè)務(wù)條線。2016 年公司香港子公司獲批、新加坡子公司獲多項業(yè)務(wù)牌照，發(fā)起設(shè)立蘇州資產(chǎn)管理公司和規(guī)模達(dá)百億元的國壽東吳（蘇州）城市發(fā)展基金，并擬收購東吳人壽7.7%股份，實現(xiàn)公司的外延式擴張，有利于豐富公司業(yè)務(wù)條線，與母公司形成業(yè)務(wù)協(xié)同和優(yōu)勢互補。
■投資建議：買入-A 投資評級，我們預(yù)計公司 2017-2019 年的 EPS 為0.56 元、0.64 元和0.77元，6 個月目標(biāo)價14.51 元。
■風(fēng)險提示：市場下行風(fēng)險、企業(yè)經(jīng)營不善風(fēng)險、信用違約風(fēng)險
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