>> 西南證券-萬東醫(yī)療（600055）盈利能力持續(xù)改善，人工智能助力遠程影像診斷-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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2016Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.5 億（-16%）和歸母凈利潤2663 萬元（+78%）。全年收入略有下滑主要是因為1）公司退出廣州、南京和西安三家子公司，導致并表收入有所減少；2）產(chǎn)品招標進度慢導致銷售略低于預(yù)期，主要是DR 銷量僅增長2.8%略低于預(yù)期。凈利潤快速增長主要是因為公司內(nèi)部控制能力加強，營業(yè)成本同比下降10%。從費用率來看，期間費率提升1.32pp 至31.11%，其中銷售費率提升3.55pp 至18.08%，主要是因為公司銷售體系改革，加大了對銷售人員的激勵力度和加強學術(shù)推廣，對今年的產(chǎn)品銷售有望帶來積極推動作用；管理費率提升0.42pp 至15.36%，其中減員增效帶來職工薪酬下降41%至3279 萬元，但研發(fā)力度加大導致研發(fā)費用增加60%至5707 萬元，研發(fā)費用率提升2.7pp 至7.1%。從盈利能力來看，毛利率提升6.18pp 至39.45%；受益于毛利率提升，凈利率也提升3.2pp 至8.41%；公司的毛利率和凈利率有明顯提升，但與其他醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)相比仍然偏低，隨著銷售力度加大和成本嚴格控制，還存在巨大的提升空間。
萬里云持續(xù)推進，人工智能助力發(fā)展。萬里云的遠程影像診斷業(yè)務(wù)快速發(fā)展，已完成10 家遠程影像診斷中心的建設(shè)，簽約1000 家醫(yī)院和實現(xiàn)天均2000 名患者的遠程閱片診斷。萬里云具有發(fā)展遠程影像診斷和分級診療服務(wù)的獨特優(yōu)勢：一方面公司60 多年來深耕基層影像設(shè)備市場，積累了豐富的資源，能夠迅速擴大萬里云的覆蓋醫(yī)院；另一方面阿里健康在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，雙方協(xié)同將迅速推動萬里云在市場上擴張。從發(fā)展前景來看，萬里云發(fā)展的短期限制因素為遠程影像診斷客單數(shù)少，但隨著覆蓋醫(yī)院數(shù)量增加和依托高級別影像專家的品牌逐步得到市場認可，規(guī)模將迅速擴大。長期限制因素為影像專家數(shù)量，但隨著人工智能技術(shù)的引進，通過開展機器智能診斷學習，有望大幅度提高遠程診斷的效率和準確率，從而降低對專家人數(shù)和工作時間的要求，未來很可能發(fā)展成全國性的遠程影像診斷平臺和分級診療平臺。
盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)年報調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.32 元、0.44 元、0.55 元，對應(yīng)PE 分別為56 倍、41 倍、33 倍，維持“增持”評級。參照歷史估值水平，給予2017 年65 倍PE，對應(yīng)目標價為20.80 元。
風險提示：影像設(shè)備銷售或不達預(yù)期的風險；萬里云推進或不達預(yù)期的風險。
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