>> 安信證券-中工國際(002051)“一帶一路”助推海外訂單高增長,斬獲芬蘭大單實踐“三相聯(lián)動”戰(zhàn)略-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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作者： |
蘇多永 |
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擬每10 股派紅3.50 元（含稅），送紅股2 股（含稅）。2）公司預告2017Q1 凈利潤增長10%至30%。3）公司公告與芬蘭北方生化公司簽署了芬蘭BorealBioref 生物煉化廠（紙漿廠）項目商務合同，金額為8 億歐元，約合58.62 億元人民幣，為公司2016 年營業(yè)總收入的72.67%。
■業(yè)績增速符合預期，應收賬款計提沖回及匯兌損益對業(yè)績增長貢獻較大：公司2016 年營收同比略有下降，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加21.77%，業(yè)績增長的主要原因為：1）公司沖回已提委內(nèi)瑞拉部分應收賬款壞賬準備（資產(chǎn)價值損失同比減少97.94%）；②實現(xiàn)匯兌收益3.6 億元，同比增加29.86%。分季度來看，公司2016Q1-Q4分別實現(xiàn)營收同比增速4.06%、-5.13%、11.63%、-7.96%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速11.14%、32.20%、23.18%、20.17%。
■毛利率同比基本持平，銷售凈利率持續(xù)攀升達到歷史最高：報告期內(nèi)，公司綜合毛利率達到21.77%，同比提升0.79 個pct，主要來自于工程承包與成套設備主業(yè)毛利率的提升（+1.39 個pct）。從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，國外收入毛利率21.55%較2015 年提升1.36 個pct，國內(nèi)收入毛利率24.09%同比降低10.26 個pct，由于國內(nèi)業(yè)務營收占比僅為8.81%，并未對公司整體毛利水平形成影響。報告期內(nèi)公司期間費用率為3.53%，同比增加了1 個pct，主要由于公司市場開發(fā)力度加大，相應的銷售費用有所增加（+20.90%）。公司銷售凈利率達到15.27%，同比提升了3.12 個pct，為上市以來的歷史最高；公司已連續(xù)6 年實現(xiàn)了凈利潤率的提升，CAGR 達到18.48%。
■海外新簽合同額大幅增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)較大凈流出：報告期內(nèi)，海外業(yè)務實現(xiàn)新簽合同額19.77 億美元，同比增加32.60%；生效合同額9.46 億美元，同比減少52.53%；在手合同余額83.21 億美元，同比增加1.01%。海外收入占營業(yè)總收入比例91.19%，同比減少3.18個pct；海外收入毛利占總毛利比例90.25%，同比基本持平。報告期末經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-7.96 億元，同比大幅流出21.61 億元，主要為在執(zhí)行的項目在上年同期收到預付款，報告期內(nèi)隨著項目的開工支付的工程款項較多所致。貨幣資金余額為80.37 億元，同比減少10.62%。
■充分布局“一帶一路”沿線市場，斬獲芬蘭大單實踐“三相聯(lián)動”戰(zhàn)略：公司在海外設立了40 余個代表處、分公司和非經(jīng)營性子公司，控股中工老撾投資公司、加拿大普康公司兩家境外經(jīng)營性子公司，參股了中白工業(yè)園區(qū)公司，構(gòu)建了遍布全球、重點開發(fā)“一帶一路”沿線市場的國際營銷網(wǎng)絡。同時，公司通過設立中投中工絲路產(chǎn)業(yè)投資基金、林漿產(chǎn)業(yè)投資基金，參股中白產(chǎn)業(yè)投資基金等方式初步搭建了投融資業(yè)務平臺，充分利用資本市場資源和工具，連接公司優(yōu)質(zhì)海外項目和國內(nèi)產(chǎn)能及資本，利用杠桿有效放大自有資金的投資規(guī)模，助力公司海外主營業(yè)務發(fā)展，并實現(xiàn)公司的產(chǎn)業(yè)升級。公司4 月5 日公告新簽芬蘭Boreal Bioref 生物煉化廠（紙漿廠）項目，合同金額8 億歐元，約合58.62 億元人民幣，為公司2016 年營業(yè)總收入的72.67%。
至此我們預計公司海外項目在手合同余額約91.7 億美元，為公司今后3-4 年營收及利潤的持續(xù)增長打下堅實的基礎。
■積極發(fā)展國內(nèi)水務環(huán)保PPP 及特色工程總包業(yè)務，已漸成業(yè)績新支撐點： 公司在做大做強國際工程承包主業(yè)的同時，圍繞中工水務和中工武大積極發(fā)展國內(nèi)水務環(huán)保PPP 及特色工程總包業(yè)務。報告期內(nèi)中工水務中標吉首市小型農(nóng)田水利、中小型水庫建設PPP 項目，實現(xiàn)了水務領域PPP 業(yè)務的突破，成都、邳州水廠運營良好。中工武大牽頭聯(lián)合體簽署2.8 億元鄂州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)青天湖水系綜合治理項目EPC 總承包合同。沃特爾華能集團長興電廠脫硫廢水“零排放”項目獲得“全球年度最佳工業(yè)水處理項目”大獎。國內(nèi)業(yè)務已漸成公司業(yè)績支撐點。
■投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為21.9%、18.3%、16.2%，凈利潤增速分別為18.5%、16.3%、13.6%，對應EPS 分別為1.63、1.90、2.16 元；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為35.00 元，相當于2017 年21.50 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風險，項目履約不達預期風險，一帶一路戰(zhàn)略推進不達預期風險，海外工程承攬實施風險，回款風險等。
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