>> 中泰證券-中工國際（002051）專業(yè)工程：業(yè)績穩(wěn)健增長預期明確，新簽訂單快速增長-170401
| 上傳日期： |
2017/4/4 |
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pdf |
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買入 |
作者： |
夏天，楊濤 |
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業(yè)績增長主要原因為：1）收回委內(nèi)瑞拉部分應收賬款，沖回已提壞賬準備（本期壞賬損失減少3.61 億）；2）人民幣兌美元貶值產(chǎn)生較多匯兌收益（本期3.61 億，15 年2.78 億）。公司預計2017年第一季度業(yè)績同比增長10%-30%。擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50 元（含稅），送紅股2 股（含稅）。
毛利率繼續(xù)提升，現(xiàn)金流環(huán)比大幅改善。2016 年公司毛利率21.77%，同比提升0.79 個 pct，主要原因是人民幣貶值且本期處于竣工收尾項目較多（今年竣工8 個，去年4 個）。三項費用率3.53%，較上年增加1 個pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別變動+0.68/+0.23/+0.09 個pct，銷售費用率上升主要因公司市場開發(fā)力度加大；管理費用率增加主要由于員工薪酬增長；本期匯兌收益增加0.8 億元，但利息收入減少，因此財務(wù)費用率未有明顯下降。資產(chǎn)減值損失較上年同期減少3.94 億元，主要因收回委內(nèi)瑞拉部分應收賬款，沖回已提壞賬準備。所得稅率提升5.04 個pct，主要因15年收回以前年度境外所得稅抵免款，本期無此項。凈利率上升2.92 個pct，為15.86%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-7.96 億元，2015 年同期為凈流入13.65億元，主要因為2015 年項目生效較多，前期收到預付款計入15 年經(jīng)營性現(xiàn)金流，造成現(xiàn)金凈流入大幅增長，同時2016 年在手項目進展順利，支付工程款較多。但四季度單季大幅凈流入7.88 億，相較三季度凈流出8.57億環(huán)比顯著改善。
一帶一路推進新簽訂單快速增長，在手訂單充裕，后續(xù)新簽及生效趨勢良好。公司公告2016 年海外業(yè)務(wù)新簽合同額19.77 億美元，同比增長32.6%；生效合同額9.46 億美元，同比減少52.53%（15 年基數(shù)高）；國內(nèi)業(yè)務(wù)取得重大突破，新簽合同額10.63 億元人民幣，主要是鄂州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)青天湖水系綜合治理項目、武漢大學口腔醫(yī)學院口腔遠程醫(yī)療產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目等。在手海外訂單約83.2 億美金，是2016 年收入的7 倍（達近年來新高），為業(yè)績提供堅實保障。一帶一路戰(zhàn)略持續(xù)推進，五月大會即將召開，屆時預計將有新一批代表性海外項目簽約，并帶動后續(xù)參會國家項目落地，公司作為海外工程龍頭企業(yè)之一有望顯著受益，預計后續(xù)新簽和生效項目飽滿。
投融資平臺搭建，加強海外投資業(yè)務(wù)及國內(nèi)外并購。公司公告2017-2019年公司新三年戰(zhàn)略規(guī)劃明確了“做國際知名的投資發(fā)展與工程服務(wù)商”的企業(yè)愿景，在保持國際承包業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進的基礎(chǔ)上，明確指出要“實施產(chǎn)融結(jié)合，落實相關(guān)投資業(yè)務(wù)；加強國內(nèi)外并購，做大業(yè)務(wù)規(guī)?！?。公告成立中投中工絲路產(chǎn)業(yè)投資基金、絲維林漿產(chǎn)業(yè)基金、中白產(chǎn)業(yè)投資基金等融資平臺，實施產(chǎn)融結(jié)合，多方籌措資金，加速國內(nèi)外并購及海外基礎(chǔ)設(shè)施PPP 項目落地。
水務(wù)PPP項目實現(xiàn)突破，技術(shù)優(yōu)勢與央企背景打造全新增長極。公司公告作為聯(lián)合體牽頭方中標吉首市小型農(nóng)田水利、中小型水庫建設(shè)PPP項目，項目金額8.87億元，該項目是公司國內(nèi)水務(wù)領(lǐng)域PPP項目首單，具備里程碑意義。公司通過收購沃特爾、設(shè)立中工水務(wù)、成立中工武大，整合旗下優(yōu)質(zhì)資源開拓獨立水務(wù)環(huán)保平臺，具備核心技術(shù)與央企背景，未來有望在國內(nèi)水務(wù)環(huán)保PPP領(lǐng)域繼續(xù)取得重大突破，打造海外工程業(yè)務(wù)外的全新增長極。
投資建議：我們預計2017-2019年EPS 分別為1.67/2.0/2.37元，當前股價對應PE分別為17/14/12倍，目標價為33.4元（對應2017年20倍PE），"買入"評級。
風險提示：匯率大幅波動，國際業(yè)務(wù)經(jīng)營風險，水處理開拓低于預期風險。
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