>> 申萬宏源-廣聯(lián)達(002410)“雙化”陣痛漸緩，成長日漸清晰！-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋，劉智 |
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“雙化”陣痛減緩。廣聯(lián)達2015 年凈利潤下滑59.4%，其核心原因為計價產(chǎn)品云化、業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化。一方面計價產(chǎn)品云化使計價產(chǎn)品從7000 元/套下降為約年費2000 元/套，首年收入端下滑而后續(xù)隨著云化用戶增加，年費逐步上升。另一方面業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化加大對施工管理產(chǎn)品、電商產(chǎn)品、金融產(chǎn)品的研發(fā)投入。2015 年公司研發(fā)投入較2014 年上升29.9%，員工人數(shù)較2013 年上升24.8%，帶來持續(xù)費用壓力。根據(jù)公司年報，2016 年公司云計價產(chǎn)品實現(xiàn)全國11 個省份的產(chǎn)品交付，在收入模式由一次性銷售向年費轉(zhuǎn)型的省份，用戶轉(zhuǎn)換比例平均達到50%，使得整個計價算量產(chǎn)品線收入上升21%，驗證計價云化陣痛已過。公司員工人數(shù)僅上升53 人，約2015 年員工人數(shù)的1.2%，驗證2014-2015 年公司互聯(lián)網(wǎng)化投入已相對平穩(wěn)，預(yù)計后續(xù)年份費用可控。
資產(chǎn)處置損益5303 萬，退稅保守預(yù)留潛力。2016 年公司非經(jīng)常性損益中具有辦公用房處置損益5303 萬，2016 年公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比上升48.8%。通常增值稅軟件退稅每年在10-14 個月之間浮動，2016 年公司增值稅退稅/營業(yè)收入為8.0%，2015 年為10.66%，比例下降預(yù)示2017 年退稅潛力。
成長日漸清晰。除開造價業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)。1）2016 年公司施工管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.46 億元，同比上升69.85%（2015 年調(diào)整業(yè)務(wù)口徑）。施工業(yè)務(wù)圍繞基于BIM 技術(shù)在施工業(yè)務(wù)中的核心應(yīng)用打造殺手級產(chǎn)品，管理業(yè)務(wù)推出包括勞務(wù)實名制管理、物資驗收管理、質(zhì)量安全巡檢管理、企業(yè)定額管理、企業(yè)定額平臺等多款基于新模式的產(chǎn)品及服務(wù)，BIM 產(chǎn)品已在住宅、商場、綜合應(yīng)用體、廠房、機場等數(shù)千個綜合BIM 項目中實現(xiàn)應(yīng)用。造價業(yè)務(wù)面對100 萬預(yù)算員客戶，施工管理業(yè)務(wù)面對1200 萬建筑行業(yè)人員，2014 年布局兩年后實現(xiàn)收入高速增長，具有長期成長空間。2）公司價材信息業(yè)務(wù)2016 年實現(xiàn)收入2.22 億元，同比上升57.4%，持續(xù)高速增長。3）國際化業(yè)務(wù)2016 年發(fā)布基于云構(gòu)建的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品Cubicost，海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.2 億元，同比上升39.5%。4）金融業(yè)務(wù)全年累計發(fā)放貸款突破2 億元，實現(xiàn)翻番增長。施工教育、招投標平臺等業(yè)務(wù)快速孕育。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持買入評級。云轉(zhuǎn)型、施工管理、大數(shù)據(jù)三業(yè)務(wù)奠定公司成長基礎(chǔ)，預(yù)計2017-2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.29/29.65/33.94 億元，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤分別為5.77/8.80/11.15 億元，下調(diào)2017 年盈利預(yù)測9.3%，上調(diào)2018 年盈利預(yù)測10%，調(diào)整原因為云算量節(jié)奏變化。維持“買入”評級！
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