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看好公司業(yè)績持續(xù)高增長，維持“審慎推薦-A”投資評級。
    評論：
    1、業(yè)績增長來源于行業(yè)回暖和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行
    受超限超載治理、更新?lián)Q代需求、工程機(jī)械回暖三方面影響，16 年全國重卡銷量73.3 萬輛，同比增長33.1%；公司重卡銷量80,216 輛，同比增速7.5%。公司是重卡行業(yè)領(lǐng)軍龍頭，16 年受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響市場份額略有下滑位居第三，僅次于一汽解放、東風(fēng)汽車，但仍錄得絕對量7.5%同比增長，尤其是HOWO-T系列同比增長達(dá)57%左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行致使毛利率實(shí)現(xiàn)10.3%，同比增長2.4%。公司是純正重卡標(biāo)的，重卡業(yè)務(wù)占營收94%，17 年隨著行業(yè)持續(xù)升溫，繼續(xù)維持高增長。
    在營收增長同時(shí)，公司費(fèi)用控制實(shí)現(xiàn)“精益化管理”，盈利水平顯著增強(qiáng)。公司通過實(shí)施“精益化管理”和貫徹TS/ISO16949 質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系，已初步形成“以銷定產(chǎn)、訂單排產(chǎn)、精準(zhǔn)物流、精細(xì)管理、精品質(zhì)控”的“3+3 生產(chǎn)模式”；同時(shí)不斷加大營銷力度，提高經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)密度，提質(zhì)增效確保業(yè)績增長。16 年管理費(fèi)用同比下降7.3%，費(fèi)率下降50ppt；銷售費(fèi)率比持平。
    2、自卸車接力增長，17 年重卡景氣度可持續(xù)
    公司17 年重卡銷量態(tài)勢良好，1 月、2 月分別銷售6887 輛、7190 輛，同比大增79.3%、122.1%，增幅達(dá)近五年之最。超限超載治理驅(qū)動(dòng)物流車超強(qiáng)增長，增速或在3 月見頂，而自卸車將接力驅(qū)動(dòng)重卡銷量增長，原因有：1）基建項(xiàng)目投資額高增長有力支撐自卸車全年行情；2）上一輪自卸車銷量頂點(diǎn)在10-11 年，距今車齡已有6-7 年時(shí)間，內(nèi)部更新需求強(qiáng)烈。我們認(rèn)為，此次限超限載對行業(yè)影響將持續(xù)1 年左右，疊加工程機(jī)械開春旺季與自卸車銷量增長，重卡行業(yè)17年上半年仍然會快速增長。
    3、T 系列產(chǎn)品增長強(qiáng)勁，降本增效盈利上行
    16 年T 系列產(chǎn)品銷量增長57%，公司步入高盈利期。公司T 系列產(chǎn)品是基于MAN 技術(shù)開發(fā)的最新一代產(chǎn)品，目前銷量占比約30%，未來將不斷提高。T 系列產(chǎn)品均價(jià)在33 萬左右，較其他產(chǎn)品高20%-30%，毛利率亦有所提高。伴隨著T 系列車型的上量熱銷，公司將步入盈利高增長期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械回暖不及預(yù)期；高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期