>> 光大證券-三棵樹（603737）墻面漆產(chǎn)銷高增速，顯著受益于三四線地產(chǎn)去庫存-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武，孫偉風 |
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分產(chǎn)品，家裝墻面漆銷量8.2 萬噸，同增32%；產(chǎn)品毛利率57.8%，同降1.1 個百分點。自產(chǎn)工程墻面漆銷量14.2 萬噸，同增53%；產(chǎn)品毛利率42.5%，同降2.7 個百分點。產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化致墻面漆產(chǎn)品均價下滑，成本受原材料、人工及折舊影響略有提升。報告期，公司期間費用率約為36%，同降1 個百分點。其中銷售費用率24.9%，同降0.6 個百分點。
◆乘行業(yè)東風，內(nèi)生動力強勁
乘行業(yè)東風：涂料市場規(guī)模達數(shù)千億，目前行業(yè)集中度尚低，于品牌涂料企業(yè)而言仍是藍海。環(huán)保及消費升級促使市場向品牌企業(yè)集中，三棵樹產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，銷量可較快增長。三四線城市涂料市場更大，其需求受地產(chǎn)去庫存影響維持高位。據(jù)測算公司門店約有80%在三四線城市，將顯著受益于三四線地產(chǎn)去庫存的進程。
內(nèi)生動力強勁：工程墻面漆大客戶戰(zhàn)略奏效，近期與恒大簽署5 年20億供貨協(xié)議。期待公司與地產(chǎn)商合作加深帶來其在一二線城市市場破局。
公司網(wǎng)點總數(shù)已達1.6 萬家，其家裝墻面漆渠道經(jīng)銷商粘性高，自發(fā)擴展經(jīng)銷區(qū)域及網(wǎng)點數(shù)量。單店單兵效率提升顯著，銷售人均家裝墻面漆銷量83噸，同增27%。產(chǎn)能方面，河南及四川生產(chǎn)基地新增公司墻面漆產(chǎn)能約21萬噸，在保障銷售的同時將有效縮小運輸半徑進而降低運輸成本。行業(yè)東風疊加公司品牌及渠道優(yōu)勢，三棵樹有成為涂料界的“OPPO”的潛力。
◆看好公司品牌及渠道優(yōu)勢，維持買入評級
品牌涂料市場仍是藍海，隨著產(chǎn)品標準提高以及消費升級，市場將向優(yōu)勢品牌集中。三棵樹在品牌以及線下渠道有優(yōu)勢，將借助三四線城市地產(chǎn)去庫存的東風，迎來快速發(fā)展黃金期。預計2017-19 年歸母凈利潤為1.94億元、2.86 億元及3.91 億元，17-19 年復合增速約43%。給予2017 年動態(tài)市盈率46.4x，目標價90 元。買入評級。
◆風險提示：銷售渠道布局不及預期、三四線地產(chǎn)銷售快速下滑
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