>> 西南證券-三棵樹（603737）品牌渠道厚積薄發(fā)，銷量大幅增長-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華 |
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銷量大幅增長，占有率有望持續(xù)提升。報告期內，公司家裝墻面漆和工程墻面漆銷量大幅增長，分別實現(xiàn)銷量8.2 萬噸和25.8 萬噸，同比增長32%和81.4%。
各業(yè)務銷售收入也因此大幅增加，家裝墻面漆和工程墻面漆分別實現(xiàn)收入5.7億元和8.9 億元，同比增長28.7%和50.1%，其中華南和東北地區(qū)銷售收入增加較快。同時，公司產(chǎn)品結構變化，工程墻面漆單位產(chǎn)品銷售均價降低，加之原材料價格上漲、人工費用上升，致使凈利潤增幅小于收入。
三四線城市家裝涂料龍頭，消費升級直接受益標的。公司采取“農村包圍城市”戰(zhàn)略，渠道深耕在三四線城市，且截至2016 年末，公司終端銷售網(wǎng)點數(shù)量增至1.6 萬個，持續(xù)擴大品牌影響力。在搶占渠道資源的同時，公司也加強對“三棵樹”高端品牌形象的塑造，其中以“自然、健康、綠色”為主題的形象統(tǒng)一的標準專賣店由2013 年初的1583 家增長至2015 年的2600 家，年均復合增長率達28.2%。此外，公司推出“三棵樹，馬上住”重涂服務，目前擁有服務網(wǎng)點253 家，覆蓋城市240 個，培訓各類專業(yè)人才共1000 多人，提高電商引流和轉化率及客戶滿意度。我們認為隨著未來三四線城市消費升級以及公司網(wǎng)點運營效率的提高，公司家裝漆業(yè)務將保持持續(xù)增長態(tài)勢。
工程涂料持續(xù)突破，未來發(fā)展看點十足。工程涂料方面，公司與眾多房地產(chǎn)企業(yè)的合作關系持續(xù)加強，與恒大、萬科、金科等國內10 強地產(chǎn)中7 家、50 強地產(chǎn)中20 家、100 強地產(chǎn)中40 家大型房地產(chǎn)開發(fā)商簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議或合作伙伴關系。工程墻面漆產(chǎn)品銷售收入也由13 年的2.5 億元增長為16 年的8.9億元，年均復合增長率高達52.1%。且近日公司與恒大材料協(xié)議在17-19 年期間向其銷售建筑涂料不少于10 億元，17-21 年意向交易總金額約20 億元。恒大材料近來與公司交易額均未超過當期公司營業(yè)收入的5%，協(xié)議將貢獻巨大營收增量。
盈利預測與投資建議。預計17-19 年EPS 分別為1.81 元、2.49 元、3.41 元，對應動態(tài)PE 分別為42 倍、30 倍和22 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險、墻面涂料放量或不及預期的風險。
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