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    ■中小城市消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，“涂料+服務(wù)咨詢+施工服務(wù)”系統(tǒng)助力發(fā)展：在面向家庭消費(fèi)者的家裝涂料領(lǐng)域，公司在三四線城市已有完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局。16 年公司加快向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，布局涂裝一體化和城市煥新重涂業(yè)務(wù)，并逐步實(shí)現(xiàn)線上訂單、線下配送服務(wù)的“O2O”模式，加速市場(chǎng)推廣。隨著消費(fèi)者對(duì)涂料環(huán)保性的日益重視，公司的“健康+”系列、墻清霾凈等新品種迎合消費(fèi)者需求，將帶來(lái)新一輪增長(zhǎng)。
    ■聯(lián)手大型地產(chǎn)開發(fā)商，工程墻面漆業(yè)務(wù)有望維持高增長(zhǎng)：據(jù)公告，16 年公司工程墻面漆銷量增長(zhǎng)81%，產(chǎn)銷率達(dá)98%。17 年3 月，公司與恒大地產(chǎn)簽訂框架協(xié)議，2017~2021 年意向采購(gòu)總金額約20 億元，此外，公司還與萬(wàn)科、綠地、保利、中海、萬(wàn)達(dá)、金地、龍湖等多家大型房地產(chǎn)開發(fā)商建立了涂料供應(yīng)合作關(guān)系。隨著公司品牌知名度的不斷提升，依靠完善的服務(wù)體系和強(qiáng)大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，我們預(yù)計(jì)公司工程墻面漆業(yè)務(wù)有望維持高增長(zhǎng)。
    ■投資建議：預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 分別為1.88、2.72 和3.62 元，我們認(rèn)為涂料行業(yè)空間巨大，公司有望在工程和家裝兩方面實(shí)現(xiàn)對(duì)外資品牌的替代，首次覆蓋給予增持-A 的投資評(píng)級(jí)。6 個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)90 元，對(duì)應(yīng)2017 年48 倍PE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：中小城市地產(chǎn)銷售下跌；家裝市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。