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    大幅計(jì)提減值掩蓋不了去年四季度的“好”業(yè)績(jī)
    2016 年四季度公司對(duì)被列入2016-2018 年煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能關(guān)閉退出名單的27 對(duì)煤礦計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備21.93 億元。同時(shí)出于謹(jǐn)慎性原則，公司擬對(duì)存在減值跡象的全資子公司河南神火國(guó)貿(mào)有限公司應(yīng)收茌平信發(fā)華宇氧化鋁有限公司的款項(xiàng) 2.13 億元按 50%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，相應(yīng)形成資產(chǎn)減值損失約1.07 億元。即使進(jìn)行大幅資產(chǎn)減值計(jì)提后，2016 年公司仍實(shí)現(xiàn)歸屬上市股東凈利潤(rùn)3.42 元，其中四季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約2.35 億，同比大增11.12 億元，環(huán)比上升30.13%，業(yè)績(jī)較為亮眼。
    煤炭業(yè)務(wù)改善明顯，新疆電解鋁盈利彪悍
    2016 年受益煤炭供給側(cè)改革，煤炭市場(chǎng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，永城無(wú)煙精煤價(jià)格從2016 年初590 元/噸左右的價(jià)格上漲至年底1100 元/噸的水平。盡管2016 年公司煤炭產(chǎn)量略有下降，但公司子公司興隆公司、新龍公司悉數(shù)扭虧，全年煤炭業(yè)務(wù)毛利率為32.44%，同比2015 年增加了25.98 個(gè)百分點(diǎn)，比2016 年上半年亦增加13.83 個(gè)百分點(diǎn)。鋁業(yè)務(wù)方面，公司年產(chǎn)鋁產(chǎn)品114.20 萬(wàn)噸，比去年少了約3 萬(wàn)噸，但電解鋁毛利率已從去年8.46%的水平提升至22%，其中新疆產(chǎn)電解鋁80.57 萬(wàn)噸，從新疆資源約11.49 億元的凈利潤(rùn)中可見(jiàn)公司新疆電解鋁業(yè)務(wù)彪悍的盈利能力。
    供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，煤鋁雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)
    4 月5 日，國(guó)家環(huán)保部在京召開(kāi)視頻會(huì)議，決定對(duì)京津冀及周邊“2+26”城市展開(kāi)為期一年的大氣污染防治強(qiáng)化督查工作，公司有80 萬(wàn)噸電解鋁地處新疆，環(huán)保政策的不斷落實(shí)和趨嚴(yán)對(duì)公司不失為利好。公司雖有90 萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，但2016 年實(shí)際的產(chǎn)量?jī)H46.65 萬(wàn)噸，一季度公司匯源鋁業(yè)已全面開(kāi)工，氧化鋁業(yè)務(wù)也將提供增量利潤(rùn)。煤炭方面，2016 年永城無(wú)煙煤均價(jià)約為740 元/噸，低于目前1080 元/噸的市價(jià)，在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格仍將平穩(wěn)，公司煤炭業(yè)務(wù)盈利情況仍可觀。
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)
    假設(shè)2017-2019 年鋁錠均價(jià)分別為13500、13700、14000 元/噸，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為9.31、11.08、11.24 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.49、0.58、0.59 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為15.31、12.86、12.68 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，電解鋁產(chǎn)能釋放超預(yù)期。