>> 中銀國際-烽火通信（600498）經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長，戰(zhàn)略創(chuàng)新亮點突出-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳友文 |
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支撐評級的要點
受益于寬帶中國指引下的全光網(wǎng)推進(jìn)，全年營收與凈利潤顯著增長，光設(shè)備龍頭地位進(jìn)一步夯實。通信系統(tǒng)設(shè)備營收108.4 億元，同比增30.62%；光纖與線纜營收44.4 億元，同比增16.21%，兩者毛利率均略有下滑，但仍保持在34%左右水平。數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品收18.09 億元，同比增16.9%，毛利率略降但仍保持46.56%的高位，綜合毛利率略有降低。由于擴大市場投入，銷售費用增17.07%；研發(fā)投入加大，帶動管理費用增長超16%；融資規(guī)模擴大造成利息費用增長28.49%。海外市場增長明顯，至38.49億元，同比增長35.45%，占總營收22.25%，但毛利下滑過8 個百分點至25.35%。國內(nèi)市場毛利基本維持在24%左右水平。全面海外拓展引發(fā)的市場競爭部分壓縮了盈利空間，但公司作為光通信設(shè)備龍頭的地位開始在全球范圍強化。
以技術(shù)為中心積極應(yīng)對運營商市場調(diào)整和全球ICT 轉(zhuǎn)型，財務(wù)指標(biāo)顯示經(jīng)營高度景氣。公司費用化研發(fā)投入16.76 億元，總研發(fā)投入營收比率為10.72%，帶來雄厚積累，專有技術(shù)與土地使用權(quán)增加，使得無形資產(chǎn)增加75.69%達(dá)3.36 億元。由于加大采購力度，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額較去年大減57.32%；投資活動凈現(xiàn)金流入增加9.41%；籌資活動凈現(xiàn)金流量較上年同期減少259.50%，主要是2016 年子公司吸收少數(shù)股東投資減少和償付利息增加所致。由于部分子公司結(jié)束兩個免期，所得稅增加28.49%。銷售規(guī)模的擴大導(dǎo)致應(yīng)收賬款與庫存分別增長37.49%和34.1%，達(dá)到45.2 億元與99 億元。由于采購力度加大，應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款分別增長超20%和22%，達(dá)40.5 億元和37.8 億元。顯示公司對未來市場與經(jīng)營狀況的樂觀。在信息集成、服務(wù)器以及上游芯片設(shè)計上延伸投入，長期股權(quán)投資也增長28.21%，達(dá)4.63 億元。公司以技術(shù)為核心，在上游和業(yè)務(wù)外延上正積極部署。
立足傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和自主研發(fā)，以開放合作、參股收購等方式靈活達(dá)成云網(wǎng)一體化戰(zhàn)略。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)鞏固，在三大運營商多個集采項目中排名前二；實現(xiàn)100G、PTN、IPRAN 和CDN 在多個省份的突破；除協(xié)助運營商重構(gòu)ICT基礎(chǔ)，更深入挖掘廣電、電力等行業(yè)市場，突破國網(wǎng)兩條干線，成功中標(biāo)蘇州、長沙地鐵等重大項目，軌交通信國內(nèi)前二。子公司烽火集成獲得服務(wù)大型一級企業(yè)資質(zhì)。400G 產(chǎn)品在國內(nèi)外主流運營商正式商用，通過了OIF 主導(dǎo)的SDN 測試，實現(xiàn)硅光集成技術(shù)布局；成功開發(fā)出低水峰單模芯棒及具有自主知識產(chǎn)權(quán)的海底光中繼器。創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面突破，進(jìn)軍高端服務(wù)器、存儲等領(lǐng)域，滿足以SDN/NVF 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)所需技術(shù)鏈條；同時向不同行業(yè)的軟件應(yīng)用、大數(shù)據(jù)平臺、移動信息化和網(wǎng)絡(luò)安全等IT 領(lǐng)域拓展，F(xiàn)itCloud 虛擬數(shù)據(jù)中心解決方案榮獲中國SDN 最佳實踐獎；楚天云業(yè)務(wù)快速上線，成為“智慧湖北”的核心工程。公司正積極向不同信息領(lǐng)域拓展，逐步從通信硬件廠商向軟硬一體的ICT 融合方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。
評級面臨的主要風(fēng)險
運營商建設(shè)投入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、技術(shù)與市場競爭風(fēng)險。
估值
預(yù)計扣除烽火星空業(yè)績后，公司2017-19 年全面攤薄每股收益率為0.76 元、0.97 元和1.22 元，參考可比公司給予27 倍市盈率，該部分2017 年估值為216億元。烽火星空部分參考國內(nèi)相關(guān)公司和每股palantir 估值水平，給予150億估值。公司總估值366 億元，對應(yīng)12 個月目標(biāo)價34.99 元，維持買入評級
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