>> 海通證券-萬東醫(yī)療(600055)牽手美年，開啟超大格局-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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作者： |
余文心 |
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本次部分股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，公司控股股東及實際控制人均未發(fā)生變化。
點評：
牽手美年 戰(zhàn)略互贏 相得益彰。魚躍科技2015 年入主華潤萬東后，進行了一系列的戰(zhàn)略規(guī)劃和整合，引進資深銷售人員，提升售后服務(wù)質(zhì)量，有效地促進了高毛利DR 和MRI 銷售；創(chuàng)建萬里云，引進阿里，發(fā)展人工智能；此次引進俞熔先生作為戰(zhàn)略投資者，牽手美年，只是魚躍布局萬東的一環(huán)，我們預(yù)計未來將進行一系列戰(zhàn)略布局。
萬東牽手美年健康，雙方戰(zhàn)略互贏，相得益彰，主要有兩方面戰(zhàn)略協(xié)同：1）采購協(xié)同：萬東2016 年全年售出DR 約1094 臺，核磁84 臺，其中超導(dǎo)MRI 10 多臺。我們估計全國DR 市場約80 億元，MRI 市場約80 億元。華潤萬東DR 國產(chǎn)第一，1.5T MRI 技術(shù)先進，完全能夠滿足體檢機構(gòu)需要。美年健康擁有近300 家醫(yī)療服務(wù)及體檢中心，覆蓋了全國30 多個省，100 余座核心城市，是國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先、分布最廣的專業(yè)體檢及醫(yī)療機構(gòu)。美年2016年報中規(guī)劃預(yù)計在未來兩年內(nèi)，每年新增100 家門店，到2018 年，預(yù)計達成500 家門店的戰(zhàn)略目標。如果每家體檢機構(gòu)按3 臺DR 和1 臺核磁計算，美年未來2 年至少需要600 臺DR 和200 臺MRI。如果假設(shè)美年有一半的設(shè)備向萬東采購，DR 按33 萬元/臺、MRI 按350 萬元/臺計算，2 年帶來收入4.5 億元。目前萬東DR和高級MRI 毛利率約40%，萬東整體凈利率接近10%，我們估計賣給美年的設(shè)備凈利潤率能達到20%左右，按此估算，相當(dāng)于兩年新增9000 萬元凈利潤，協(xié)同采購帶來彈性巨大。
2）診斷協(xié)同：2016 年美年健康體檢服務(wù)人次約1500 萬人次， 2016 年參股大象醫(yī)療，進入影像遠程診斷。萬東早于2015 年創(chuàng)建萬里云，目前萬里云已完成10 家遠程影像診斷中心的建設(shè)，成功簽約1000 家醫(yī)院用戶，實現(xiàn)天均2000 名患者的遠程閱片診斷。未來美年健康和萬里云可以診斷協(xié)同、信息互享，相得益彰。
政策利好影像診斷中心 萬里云有望復(fù)制“愛爾眼科”模式。2016 年8 月來國家頻出利好政策，鼓勵醫(yī)學(xué)影像診斷中心形成連鎖化、集團化，建立規(guī)范化、標準化的管理與服務(wù)模式。對擬開辦集團化、連鎖化醫(yī)學(xué)影像診斷中心的申請主體，可以優(yōu)先設(shè)置審批，我們判斷政策已不再制約萬里云發(fā)展，萬里云迎來快速發(fā)展階段。影像診斷服務(wù)符合簡單化、標準化、可復(fù)制，萬里云有望復(fù)制“愛爾眼科”模式。
影像診斷在醫(yī)學(xué)上屬于相對簡單領(lǐng)域，醫(yī)生培養(yǎng)起來相對容易，影像閱片屬于近標準化模式，一旦形成良好商業(yè)模式，可復(fù)制性極佳。2016 年3 月萬里云-鞏義陽光醫(yī)院共建醫(yī)學(xué)影像中心簽約，這是河南省首家第三方醫(yī)學(xué)影像中心，也是“萬里云醫(yī)學(xué)影像中心”第一家線下中心，如果鞏義“萬里云”發(fā)展迅速，在政策利好之下，很容易復(fù)制到全國。
第三方醫(yī)學(xué)影像中心在國外比較成熟，在國內(nèi)剛起步，發(fā)展空間很大。萬東作為優(yōu)秀國產(chǎn)影像設(shè)備生產(chǎn)商，DR市場份額約14%左右，估計萬東影像設(shè)備市場存量在1 萬臺以上，市場基礎(chǔ)良好。阿里作為國際互聯(lián)網(wǎng)巨擘，擁有先進的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、海量用戶。2016 年3 月28 日，阿里健康2.25 億元入股萬里云占股25%。萬東牽手阿里，強強聯(lián)手，一方面彰顯阿里健康對萬里云前期業(yè)績的認可另一方面表明對未來發(fā)展的信心，同時給萬東帶來技術(shù)支持和海量流量，從此萬里云進入新的發(fā)展階段。
萬里云公司已完成10 家遠程影像診斷中心的建設(shè)，成功簽約1000 家醫(yī)院用戶，實現(xiàn)天均2000 名患者的遠程閱片診斷，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國基層醫(yī)院、民營醫(yī)院等，穩(wěn)居國內(nèi)本領(lǐng)域領(lǐng)軍地位。商業(yè)模式方面，目前主要為B2B 模式，接入醫(yī)院采取“套餐”方式收費，如按月套餐，按1000 例一個套餐包，靈活多樣，估計X 光片萬東收約10~15 元/例，CT 15~25 元/例，核磁20~30 元/例，以核磁為主。萬里云目前屬于投入期，未來開展B2C 業(yè)務(wù)貢獻利潤可觀。
我們看好萬東“萬里云”項目，基于以下理由：1、美國第三方影像中心、影像遠程會診模式已漸趨成熟，我們可以沿用國外經(jīng)驗；2、影像作為標準化、數(shù)字化、客觀化的載體，容易傳輸，不需要患者參與，天生容易互聯(lián)網(wǎng)化；3、國家政策支持，鼓勵醫(yī)學(xué)影像診斷中心形成連鎖化、集團化，建立規(guī)范化、標準化的管理與服務(wù)模式。對擬開辦集團化、連鎖化醫(yī)學(xué)影像診斷中心的申請主體，可以優(yōu)先設(shè)置審批；4、供需關(guān)系上來說，影像科醫(yī)生相對“清閑”，有空閑時間提供遠程影像診斷
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