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    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，增量主要來自生物質(zhì)發(fā)電。三費(fèi)方面，銷售費(fèi)用增加35.26%，主要由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，產(chǎn)品推廣費(fèi)及售后服務(wù)費(fèi)增加所致；管理費(fèi)用增加21.92%，主要由于新增股權(quán)激勵(lì)攤銷1000 多萬元，業(yè)務(wù)拓展帶來的外部服務(wù)費(fèi)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用減少49.54%，主要是利息支出及匯兌損失減少。
    雙主業(yè)支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，生物質(zhì)貢獻(xiàn)大。燃?xì)饩撸?6 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3 億元，同比+12%，毛利率23%，與15 年持平，貢獻(xiàn)毛利1.9 億元；生物質(zhì)發(fā)電：16年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.3 億元，同比+21%，占總營(yíng)收比重上升至38%，毛利率28%，貢獻(xiàn)毛利2.1 億元；廚電產(chǎn)品：16 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4 億元，同比+30%，毛利率27%，同比小幅下降1.2%，貢獻(xiàn)毛利0.9 億元。生物質(zhì)發(fā)電毛利首次超越燃?xì)饩?。我們認(rèn)為，受益消費(fèi)升級(jí)，燃?xì)饩呒皬N電業(yè)務(wù)有望保持增長(zhǎng)，而公司生物質(zhì)發(fā)電在手項(xiàng)目多，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。
    滿城項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017 年投產(chǎn)。公司在河北省滿城縣建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，總投入7.3 億，預(yù)計(jì)2017 年投產(chǎn)。滿城投產(chǎn)后，將成為公司第一個(gè)投產(chǎn)的熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率可達(dá)18%，投資回收期7 年，平均每年可提供1 億左右的利潤(rùn)，將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
    項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，受益“雄安大計(jì)”。近期，中央在河北設(shè)立雄安新區(qū)，初步建設(shè)100 平方公里，帶動(dòng)京津冀板塊升級(jí)，滿城項(xiàng)目位于雄安新區(qū)腹地保定市，將為公司帶來更多的發(fā)展機(jī)遇。滿城項(xiàng)目距離雄安新區(qū)僅100 公里。公司當(dāng)前在河北地區(qū)儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，在保定市除了滿城項(xiàng)目外，還有雄縣熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目（30MW 發(fā)電機(jī)組+440t/h 鍋爐）、保定市蠡縣項(xiàng)目（25MW 發(fā)電機(jī)組+520t/h 鍋爐）尚在前期準(zhǔn)備階段。我們認(rèn)為，雄安新區(qū)所在保定地區(qū)污染改善空間較大（14-15 連續(xù)兩年空氣質(zhì)量位列全國(guó)74 個(gè)重點(diǎn)城市倒數(shù)第一），未來“雄安大計(jì)”環(huán)保投資有望加大，公司擁有項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有望受益，打開拿單空間。
    投資建議。我們認(rèn)為公司具備項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、盈利優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.64/1.08/1.54 元，生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)2017 年平均PE 估值為43 倍，熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)2017 年平均PE 估值為34 倍，我們認(rèn)為公司在手項(xiàng)目充足，滿城項(xiàng)目有望受益雄安大計(jì)，燃?xì)饩邩I(yè)務(wù)、熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目都有望受益治霾政策（煤改氣和清潔能源推廣），未來業(yè)績(jī)具備高成長(zhǎng)性（16-19 年均復(fù)合增速超50%），因此給予公司2017 年整體業(yè)績(jī)55 倍的PE 估值（溢價(jià)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.2 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。