>> 華泰證券-富煌鋼構(gòu)(002743)2017Q1訂單飽滿，期待轉(zhuǎn)型升級-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃驥，鮑榮富 |
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公司在手和新簽訂單相對飽滿，業(yè)績確定性較高
公司2016 年累積新簽銷售合同34.4 億元，同比增長49%。此外，截止2016 年年底，公司已中標(biāo)尚未簽訂銷售合同的金額合計4.15 億元。按照一般統(tǒng)計口徑，公司2016 年實際中標(biāo)訂單38.55 億元。業(yè)績快報顯示公司2016 年收入23.8 億元。新簽訂單/最新收入比值達1.6 倍，業(yè)績保障倍數(shù)較高。我們預(yù)計公司2016 年年底在手未執(zhí)行訂單達38 億元左右。公司采用訂單驅(qū)動的經(jīng)營模式，在訂單飽滿的情況下，公司業(yè)績確定性較高。
16 年業(yè)績略低于預(yù)期，我們判斷與寧夏項目進度有關(guān)
業(yè)績快報顯示公司2016 年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤6158 萬元，同比增長99.79%，略低于市場預(yù)期。我們判斷業(yè)績低于預(yù)期主要原因是寧夏BT 項目2016 年土建部分較多，土建業(yè)務(wù)盈利能力低于工程類業(yè)務(wù)。隨著寧夏項目的繼續(xù)推進，將迎來毛利率較高的工程業(yè)務(wù)結(jié)算高峰。此外，公司一直在積極探索PPP 業(yè)務(wù)，在PPP 模式越來越成熟的背景下預(yù)計將陸續(xù)有PPP 項目落地。
17 年募投項目產(chǎn)能預(yù)計將釋放
公司已與2016 年8 月19 日完成了非公開股票發(fā)行，募集金額11.5 億元。
除了補充流動資金以外，主要新增重鋼產(chǎn)能12 萬噸（鋼結(jié)構(gòu)總產(chǎn)能將達30 萬噸），新增木門產(chǎn)能20 萬套，產(chǎn)能制約將得到釋放。目前，公司開工情況良好，產(chǎn)能利用率接近100%。公司三季報（在建工程、無形資產(chǎn)、投資活動現(xiàn)金流）顯示，公司募投項目實施情況良好，推進順利。我們判斷公司新增產(chǎn)能將于2017 年下半年陸續(xù)達產(chǎn)，為業(yè)務(wù)拓展添磚加瓦。
限制性股票激勵不代表業(yè)績指引
公司已于2016 年12 月12 日完成限制性股票授予，授予價格8.71 元/股，實際授予數(shù)量915 萬股， 鎖定期1 年， 解鎖期3 年， 解鎖比例40%/30%/30%。解鎖條件為以2015 年扣非凈利潤為基數(shù)，2016-2018 年凈利潤增速不低于100%/120%/140%，即2016-18 年凈利潤增速分別不低于100%/20%/16.7%。我們認為公司17-18 年的成長性遠超于此，限制性股票激勵目的是充分調(diào)動高管和核心業(yè)務(wù)人員積極性，更好的留住人才。
期待轉(zhuǎn)型升級，維持“買入”評級
隨著定增完成，公司的財務(wù)狀況得到較大改善。我們判斷公司轉(zhuǎn)型升級的步伐將加速。我們預(yù)計2016-18 年EPS 為0.19/0.29/0.35 元，三年CAGR+56%。維持合理估值區(qū)間18.9-20.3 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：PPP項目簽訂和執(zhí)行低于預(yù)期，鋼結(jié)構(gòu)項目執(zhí)行低于預(yù)期。
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