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Q2、Q3 伴隨X40 上量，產(chǎn)能利用率提升，業(yè)績?nèi)杂邢蛏蠌椥浴３掷m(xù)催化，看好公司基本面反轉(zhuǎn)帶來的持續(xù)增長，預(yù)計(jì)公司17-19年實(shí)現(xiàn)凈利潤10.27 億、13.16 億、15.55 億，對應(yīng)17 年18.5 倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    評論：
    1、Q1 馬自達(dá)銷售3.2 萬輛同比大增136.9%，支撐業(yè)績反轉(zhuǎn)
    Q1 馬自達(dá)銷售3.2 萬輛同比大增136.9%，貢獻(xiàn)Q1 業(yè)績彈性。開年以來一汽馬自達(dá)終端銷售持續(xù)火爆，Q1 共計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量3.2 萬輛，同比大增136.9%。CX-4與全新阿特茲外觀設(shè)計(jì)運(yùn)動時尚，受到年輕消費(fèi)者的熱捧，助力一汽馬自達(dá)銷量屢創(chuàng)新高。公司在馬自達(dá)產(chǎn)品上單車盈利質(zhì)量極高，預(yù)計(jì)單車盈利超過8000 元，馬自達(dá)銷量有力支撐了公司Q1 業(yè)績反轉(zhuǎn)。
    2、全年銷量目標(biāo)30 萬輛，馬自達(dá)貢獻(xiàn)盈利、X40 提升產(chǎn)能利用率
    全年銷量目標(biāo)30 萬輛大概率實(shí)現(xiàn)，馬自達(dá)支撐業(yè)績，X40 上量帶來產(chǎn)能爬坡。17年公司全年銷量目標(biāo)30 萬輛。我們認(rèn)為在Q1 開局良好的情況下，全年目標(biāo)大概率實(shí)現(xiàn)。其中預(yù)計(jì)馬自達(dá)銷售14 萬輛，貢獻(xiàn)主要盈利；奔騰車系受益全新A0 級SUV X40 的投放，產(chǎn)能迅速爬坡，保守預(yù)計(jì)全年銷量16 萬輛。目前X40 日訂單維持在200-300 臺的水準(zhǔn)，預(yù)計(jì)3 個月后月銷量破萬，產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提升。
    風(fēng)險提示：馬自達(dá)銷量不及預(yù)期；公司產(chǎn)品投放不及預(yù)期。
    3、16 年清理廢舊車型產(chǎn)生3.2 億費(fèi)用，17 年全新產(chǎn)品布局費(fèi)用無壓
    16 年清理廢舊車型產(chǎn)生3.2 億費(fèi)用，17 年全新產(chǎn)品布局重新啟航。公司16 年集中清理廢舊車型精簡產(chǎn)品線，總計(jì)產(chǎn)生3.2 億費(fèi)用導(dǎo)致業(yè)績承壓，其中存貨跌價損失2.25億計(jì)入資產(chǎn)減值損失，存貨損失9272 萬計(jì)入管理費(fèi)用。我們認(rèn)為公司于16 年一次性處理廢舊車型撇清費(fèi)用，由此確立業(yè)績底部區(qū)間；17 年公司輕裝上陣，形成奔騰雙A、雙B、雙SUV+馬自達(dá)CX-4、全新阿特茲的產(chǎn)品布局，全新啟航費(fèi)用無壓。
    4、新車型投放節(jié)奏加快，延伸產(chǎn)品鏈條助力品牌突破
    公司產(chǎn)品投放提速，未來兩年還將投放X60、全新改款X80、MPV 車型延伸產(chǎn)品鏈條。
    公司過去業(yè)績受過慢的產(chǎn)品投放節(jié)奏所拖累，16 年起公司產(chǎn)品投放明顯加速。除已上市的全新B50、中期改款X80、新車型X40 外，未來兩年內(nèi)公司還將投放奔騰X60、A級MPV 以及全新改款奔騰X80 三款全新車型，進(jìn)一步完善公司在SUV/MPV 領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，助力公司完成品牌突破。
    盈利預(yù)測與評級
    公司Q1 馬自達(dá)銷售3.2 萬輛同比大增136.9%，銷量火爆支撐業(yè)績扭虧為盈。17 年銷量目標(biāo)30 萬，馬自達(dá)貢獻(xiàn)主要盈利，X40 上量帶來產(chǎn)能爬坡；同時清理廢舊車型產(chǎn)生3.2 億費(fèi)用已于16 年集中處理，17 年全新產(chǎn)品布局費(fèi)用無壓。未來2 年公司產(chǎn)品投放提速，X60、MPV 等全新車型值得期待。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)凈利潤10.27 億、13.16 億、15.55 億，對應(yīng)17 年18.5 倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。