>> 招商證券-碧水源（300070）純陽看年報之關(guān)于碧水源年報的四點分析-170412
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
大?。?/td>
| 1133KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
未來，DF 膜帶來的凈水業(yè)務(wù)推動公司從500 億市值向1000億市值進發(fā)，而雄安新區(qū)的設(shè)立將大幅加速公司凈水業(yè)務(wù)的市場拓展、以及邁向千億市值的進程，維持強烈推薦，小幅上調(diào)盈利預(yù)測，并上調(diào)目標(biāo)價至27 元。
利潤表分析：收入增長70.5%、凈利潤增長35.6%，利潤率的下降主要是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，污水處理整體解決方案核心業(yè)務(wù)毛利率依然穩(wěn)定在較高水平，預(yù)計2017 年可實現(xiàn)25 億左右凈利潤。2016 年，個別項目非經(jīng)營性原因的進度滯后影響了公司總體凈利潤提升的幅度，若該項目正常結(jié)算，預(yù)計2016 年公司可實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增幅應(yīng)在40%以上。2016 年，公司綜合毛利率為31.4%，同比下降了9.8 個百分點。但公司的核心業(yè)務(wù)污水處理整體解決方案毛利率依然穩(wěn)定在48%左右的較高水平，毛利率下降的主要原因是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，低毛利的市政與給排水工程業(yè)務(wù)收入占比從23%提升至47%。而這一變化與PPP 模式大力推廣、項目綜合化的行業(yè)趨勢相關(guān)。
訂單分析：2016 年新增訂單總量同比翻倍，期末未結(jié)算在手訂單同比增長131%，對2017 年業(yè)績增長將有良好支撐。2016 年，碧水源共新增訂單153個，70%為EPC 項目，總金額為346.2 億元。與2015 年新增訂單相比，公司單體訂單金額略有增加，總體訂單金額則大幅上漲，同比增長95.6%，接近翻倍。同時，公司截至2016 年底的未結(jié)算在手訂單還有261.2 億元，同比2015 年底在手訂單113 億元增長了131%?？鄢鲋刀惡螅?016 年期末在手訂單余額為223 億元，是公司2016 年收入88.9 億元的2.5 倍，大量的未結(jié)算在手訂單為公司2017 年業(yè)績的持續(xù)增長提供了良好支撐。
現(xiàn)金流狀況分析：銷售商品收到現(xiàn)金回流變慢，與PPP 模式及營改增有關(guān)；應(yīng)收規(guī)模仍可控，且應(yīng)收增加的同時應(yīng)付賬款也大幅增加，上下游同時占款保障現(xiàn)金流。2016 年公司現(xiàn)金回流狀況較2015 年變差，但73%的銷售商品現(xiàn)金回流占收入比重仍屬于行業(yè)正常均值?，F(xiàn)金回流變差與PPP 模式和營改增有關(guān)。而且公司應(yīng)收款的控制仍然較好，且在應(yīng)收賬款增加的同時，應(yīng)付賬款也在更大幅度增加，上下游的同時占款保證了公司現(xiàn)金回流仍可正常。
業(yè)務(wù)方向及盈利預(yù)測：DF膜帶來的凈水業(yè)務(wù)將推動公司從500 億市值向1000億市值進發(fā)，而雄安新區(qū)的設(shè)立將加速公司凈水業(yè)務(wù)的市場拓展、以及邁向千億市值的進程。我們預(yù)計2017-2018 年碧水源可實現(xiàn)凈利潤規(guī)模約可達到25 億元、34 億元，小幅上調(diào)公司歸屬凈利潤增速至35%左右，維持對公司“強烈推薦-A”的投資評級，可按2018 年25 倍PE 估值給予一年期目標(biāo)市值至850 億元，對應(yīng)目標(biāo)價27 元。
風(fēng)險提示：項目進度低于預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績結(jié)算低于預(yù)期，政策變化風(fēng)險。
|
|
