>> 中泰證券-三棵樹（603737）工程端持續(xù)放量，零售端渠道培育效果顯現(xiàn)-170410
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤，房大磊 |
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家裝墻面漆實現(xiàn)業(yè)務收入5.65 億元，同比增長28.7%，增速較之前有明顯的提高，經(jīng)銷渠道布局和培育效果逐漸顯現(xiàn)；木器漆實現(xiàn)收入3.11 億元，同比下滑3.8%，收入占比進一步下降。
毛利率水平所有下降，主要源于期內(nèi)墻面漆和木器漆毛利率均有所降低，同時毛利率相對較低的工程墻面漆占比提升。1）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，期內(nèi)公司實現(xiàn)毛利率45.96%，較上年下降2.1 個百分點，主要產(chǎn)品毛利率均有下降。家裝墻面漆業(yè)務毛利率較上年下降1.15 百分點，工程墻面漆毛利率42.5%，下降了2.7 個百分點，毛利率較低的工程漆銷售增長加快，其收入占比提升導致整體毛利率有所下降；2）從價格-成本變化來看，期內(nèi)家裝墻面漆和工程墻面漆銷量快速增長，銷售單價均有不同程度下降，特別是工程墻面漆單價較上年同期下降6.4%；同時制造費用和人工成本的增加也帶來毛利率下降，由于主要生產(chǎn)墻面漆的河南基地技改導致全年投產(chǎn)較晚、產(chǎn)能利用率較低，帶來單位制造費用明顯增加。
投資建議：公司作為國內(nèi)首家建筑涂料上市公司企業(yè)，品牌和渠道布局優(yōu)勢持續(xù)提升，同時不斷完善產(chǎn)品線，推出“馬上住”服務和“O2O”體系，加快推進向“涂料+服務咨詢+施工服務”的綜合服務商轉(zhuǎn)變。工程端業(yè)務拓展力度持續(xù)加大，效果較為明顯，有望驅(qū)動收入規(guī)模持續(xù)快速擴張；預計公司2017-2019 年EPS 為1.81 元、2.40 元、3.28 元，對應PE 分別為40、30、22 倍，給予“增持”評級。
風險提示：地產(chǎn)銷售超預期下滑、渠道擴張不達預期
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