>> 廣發(fā)證券-國金證券（600109）投行業(yè)務(wù)維持強勢，定增助力綜合實力提升-170412
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曹恒乾，商田 |
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收入：投行業(yè)務(wù)維持強勢，經(jīng)紀份額穩(wěn)步提升
1）經(jīng)紀：傭金率降幅趨緩，市場份額穩(wěn)步提升。2016年公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入15.1億元，同比下降52%，主要歸于2016年股基市場成交量下滑、傭金率持續(xù)下降影響。截至2016年末，公司折股傭金率為0.0356%，較2015年末的0.0441%同比降低19%。折股交易份額由2015年末的1.26%增至2016年末的1.43%，市場份額穩(wěn)步提升。
2）投行：收入同比增加14%，投行業(yè)務(wù)儲備豐富。2016年公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入13.1億元，同比上升14%，主要受益于股、債承銷業(yè)務(wù)規(guī)模顯著增長。報告期內(nèi)，股權(quán)、債券融資承銷金額為293.99億元和434.45億元，同比增長32.23%和76.86%。目前公司投行業(yè)務(wù)儲備豐富，在會項目共48個，包括31單IPO、15單再融資、2單并購重組。
3) 資管：收入同比下滑28%，ABS業(yè)務(wù)業(yè)績亮眼。2016年公司資管業(yè)務(wù)收入1.8億元，同比下降28%，主要歸于公司集合資管產(chǎn)品收入減少影響。截至2016年末，國金證券資管的資產(chǎn)管理規(guī)模為1504億元，較上年末增長42%。其中，公司專項資管中ABS業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，多項計劃為行業(yè)首單。
4) 自營：收入同比下降61%，歸于市場行情波動影響。2016年公司實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入3.6億元（含可供出售類浮盈），同比下降61%，歸于二級市場行情波動影響。2016年公司自營資產(chǎn)53.5億元，同比增長6%。公司對專戶投資的公允價值為人民幣29.57億元，該資金所在明細項浮虧6.03%。
5) 資本中介：利息收入同比下降21%，股票質(zhì)押回購規(guī)模大幅提升。2016年公司實現(xiàn)利息收入6.8億元，同比下降21%，主要歸于兩融等業(yè)務(wù)規(guī)模整體縮水。業(yè)務(wù)規(guī)模上，截至2016年末公司兩融余額為64.0億元，同比下降20%；股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)待購回余額為49.1億元，同比上升44%。
投資建議：投行業(yè)務(wù)維持強勢，定增助力綜合實力提升
展望二季度，我們認為券商板塊監(jiān)管政策影響已逐步消化，業(yè)績表現(xiàn)向好。1）行業(yè)性監(jiān)管政策已逐步落地并消化。2）業(yè)績等數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好，包括券商一季報數(shù)據(jù)（3月月報開始體現(xiàn)）、風險偏好提升。
公司層面，1）投行的股、債承銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，目前在會項目儲備豐富，共計48單居于上市券商第7位；2）經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)步提升，在完善線上綜合金融平臺的同時，對接線下業(yè)務(wù)團隊資源，形成線上引流、線下服務(wù)的O2O業(yè)務(wù)模式；3）資管產(chǎn)品創(chuàng)新能力不斷增強，ABS成功發(fā)行多只行業(yè)首單，主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長；4）公司戰(zhàn)略目標清晰，擬以不低于14.30元/股的發(fā)行價，募資不超過48億元，以支持公司互聯(lián)網(wǎng)金融、資管等業(yè)務(wù)發(fā)展，目前定增已獲得批文，仍處于價格倒掛階段。
預(yù)計2017-18年攤薄后每股綜合收益0.39、0.47元，17年末BVPS為6.95元，對應(yīng)2017-18年P(guān)E為35、29倍，17年末PB為1.98倍。
風險提示：券商牌照放開，市場成交金額下行
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