>> 安信證券-唐人神(002567)重心轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈最后一環(huán)打造-170411
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
大小： |
1315KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮，李佳豐 |
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■“唐人神”品牌肉品已是湖南省內(nèi)龍頭，具備品牌、渠道優(yōu)勢，產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)。公司肉品在省內(nèi)中式肉品市場份額第一，西式肉品市場份額第二僅次于雙匯，具備較強(qiáng)品牌價值；渠道方面一則擁有500 余家連鎖店，無論從渠道資源還是管理經(jīng)驗(yàn)上能快速響應(yīng)肉品發(fā)展戰(zhàn)略，二則KA 渠道基礎(chǔ)較好，商超銷售占比近30%，能較快適應(yīng)當(dāng)下傳統(tǒng)渠道向現(xiàn)代渠道過渡的肉品市場環(huán)境。公司產(chǎn)品創(chuàng)新力基礎(chǔ)較強(qiáng)，2015 年以來推出了荷香臘肉、手工香腸等產(chǎn)品，2016 年8 月推出豬血豆腐腸成為“爆款”。未來公司還會加大無抗豬肉、預(yù)制菜、大客戶后廚房、溯源肉品等產(chǎn)品研發(fā)，多產(chǎn)品，多渠道擴(kuò)張。我們認(rèn)為公司基礎(chǔ)條件對于加強(qiáng)版“肉品戰(zhàn)略”落地幫助很大，肉品業(yè)務(wù)有望迎來快速成長，公司1 季度肉品業(yè)務(wù)增長約26%，增速有上臺階跡象。
■公司戰(zhàn)略向肉品傾斜，戰(zhàn)略+人才+資源組合拳出擊，具備一定外延預(yù)期。公司已確立以肉品消費(fèi)端為龍頭牽引生豬產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展的經(jīng)營思路，將加大對消費(fèi)端的資金、人員、資源投入。1）戰(zhàn)略上確定肉品為飼料、養(yǎng)殖之外的第三大主業(yè)，引入外腦全面規(guī)劃肉品發(fā)展；2）在組織架構(gòu)、人員方面強(qiáng)化肉品板塊，或引入專業(yè)化人才；3）已組建并購基金，將側(cè)重于優(yōu)質(zhì)食品企業(yè)的股權(quán)投資并購。根據(jù)以往在飼料、養(yǎng)殖方面的內(nèi)生外延并重的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，公司具備一定外延預(yù)期。
■肉品業(yè)務(wù)盈利有望快速改善，對估值提升貢獻(xiàn)有望顯現(xiàn)。據(jù)公司一季報預(yù)報披露，肉品銷售收入同比增長約26%，預(yù)計利潤同比增長約169%。我們預(yù)計公司肉品業(yè)務(wù)在2017-2018 年將持續(xù)高速增長，預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入9.0、12.6 億元，則收入占比到2018 年末由4.5%提升至8.2%左右。
■投資建議：我們預(yù)計2016/17/18 年，公司凈利潤分別為2.02 億/3.53 億/4.33億，同比增長147.0%、7.5%、22.8%，對應(yīng)EPS 0.38/0.66/0.81 元。采用分部估值法，飼料、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)分別給予P/E 20x、15x，肉品業(yè)務(wù)給予P/S 4.5x，整體對應(yīng)2017 年市值106 億元，給予目標(biāo)價19.7 元，相當(dāng)于29.8 倍動態(tài)市盈率，維持買入-A 評級。
■風(fēng)險提示：生豬養(yǎng)殖景氣度下降、肉食品業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期。
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